A股2018年三季报报分析：成本上升拖累业绩增速，ROE回落-20181031-银河证券-18页

报告摘要

A股策略报告总结

核心内容

2018年10月31日，A股2018年三季报披露完毕，整体业绩出现超预期下滑，反映三季度宏观经济走弱及工业企业利润总额累计同比增速下滑。A股整体营收和净利润增速下降，ROE（TTM）也有所回落，主要受销售净利率下降影响。板块间业绩分化明显，主板表现相对稳健，中小创明显回落，行业间盈利变化差异显著。

主要观点

1. A股整体盈利状况

营收增速：全部A股营收同比增长12.43%，其中非金融板块增速为13.71%，非金融石油石化板块为13.02%。
净利润增速：全部A股归母净利润同比增长10.44%，非金融板块为16.65%，非金融石油石化板块为13.14%。
ROE（TTM）：全部A股ROE为10.43%，较中报下降；非金融板块为9.50%，非金融石油石化板块为9.81%。
经济数据：三季度GDP增速为6.5%，低于预期，工业增加值增速下滑，固定资产投资增速回升，通胀温和。

2. 板块业绩分化

营收：主板增长11.48%，中小板增长19.15%，创业板增长18.13%。
净利润：主板增长11.04%，中小板增长7.14%，创业板增长1.48%。
ROE：主板为9.99%，中小板为7.31%，创业板为4.77%。
分化原因：金融去杠杆、税负负担、行业产能出清等因素导致中小创营收和利润下滑。

3. 行业盈利水平变化

盈利回升行业：石油石化、煤炭、通信、银行、农林牧渔。
盈利下滑行业：建材、有色金属、纺织服装、汽车。
营收与利润增速反差大行业：房地产、医药、交通运输。
行业表现：
- 石油石化：营收和利润增速显著回升，受益于油价高位。
- 煤炭：营收和利润同步回升，受益于供需紧平衡。
- 通信：受益于5G、云计算、物联网等高增长领域。
- 建材：营收和利润增速回落，可能与环保限产有关。
- 有色金属：营收和利润增速下滑，受锌、锂等金属价格下跌影响。
- 纺织服装：营收和利润增速下降，处于转型升级期。
- 汽车行业：营收和利润增速下滑，受国内消费需求下降和高基数影响。

4. 成本与费用变化

营业成本：整体上升，主要由于研发费用增加和减值损失增多。
费用变化：
- 销售费用：增速下降，非金融板块下降明显。
- 管理费用：同比负增，受会计准则调整影响。
- 财务费用：增速下降，但降幅较小。

5. 估值与业绩匹配度

PB-ROE：银行、钢铁、房地产、煤炭估值与业绩匹配较好。
PE-g：煤炭、钢铁、建材、房地产估值与业绩匹配较好。
估值水平：
- 沪深300：当前PB（LF）为1.30，PE（TTM）为10.74。
- 煤炭：当前PE为9.51，净利润（TTM）同比增速为19.28%。
- 钢铁：当前PE为6.87，净利润（TTM）同比增速为108.76%。
- 建材：当前PE为9.99，净利润（TTM）同比增速为109.99%。
- 房地产：当前PE为8.73，净利润（TTM）同比增速为39.70%。

关键信息

1. 业绩下滑原因

宏观经济走弱：三季度经济增速低于预期，工业企业利润总额下降。
成本上升：营业成本增速上升，销售净利率下降是ROE下滑的主要原因。
政策影响：金融去杠杆、资管新规、并购重组等政策对中小企业造成压力。
行业调整：行业产能出清，利润向头部企业集中。

2. 市场策略

不确定性仍高：国际国内风险因素未完全消除，如美联储加息、意大利财政赤字等。
政策支持：管理层维稳意图明显，宽信用政策逐步显现效果。
改革预期：随着十九届四中全会临近，改革预期升温，提升市场风险偏好。
市场展望：预计后续市场整体保持震荡走势，结构性机会为主。

附录

图表目录

图1：经济下行压力显现
图2：工业企业盈利状况下滑
图3：通胀温和复苏
图4：固定资产投资增速回落
图5：A股2018年三季报营业收入增速
图6：A股2018年三季报营业成本增速总体稳中有升
图7：A股2018年三季报归母净利润增速下行
图8：A股2018年中报ROE及三季报ROE
图9：A股整体ROE（TTM）
图10：销售净利率下降是造成ROE(TTM)回落的主要因素
图11：A股2018年三季报营业成本增速趋势
图12：A股2018年三季报销售费用增速下降
图13：A股2018年三季报管理费用增速下行
图14：A股2018年三季报财务费用增速下行
图15：主板营业收入企稳，中小创持续回落
图16：中小创业板营业成本增速回落，中小创仍高于主板
图17：各板块归母净利润同比增速
图18：各板块2018年中报ROE及三季报ROE
图19：主板、中小板、创业板ROE
图20：各行业2018年三季报营收同比增速
图21：各行业2018年三季报利润同比增速
图22：各行业2018年三季报ROE水平
图23：各行业2018年三季报ROE较中报变化情况
图24：2018年三季报营收增速加速行业
图25：2018年三季报利润增速加速行业
图26：2018年三季报营收增速下滑行业
图27：2018年三季报利润增速下滑行业
图28：房地产行业营收利润增速反差
图29：医药行业营收利润增速反差
图30：交通运输行业营收利润增速反差
图31：各行业PB-ROE情况对比
图32：各行业PE-g情况对比

表格目录

表1：A股整体营业收入、营业成本及归母净利润同比增速
表2：不同板块营业收入、营业成本及归属于母公司净利润同比增速

评级标准

行业评级：
- 推荐：行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报。
- 中性：行业指数与交易所指数平均回报相当。
- 回避：行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上。
公司评级：
- 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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