A股2018Q3业绩分析：A股业绩增长放缓，盈利修复能力减弱-20181031-招商证券-19页-1mb

A股2018年三季度业绩分析总结

核心内容

2018年三季度，A股整体业绩增长放缓，盈利修复能力减弱，尤其是中小板和创业板的盈利增速明显回落。两油（石油石化和有色金属）对整体业绩起到了一定的对冲作用。非金融上市公司的毛利率出现下滑，主要由于主营业务成本上升。与此同时，企业投资意愿增强，资本开支和在建工程增速回暖，但筹资现金流持续恶化。ROE在中报达到阶段性高点后，三季度小幅回落，显示盈利修复能力弱化。

主要观点

• 宏观经济表现偏弱：三季度GDP增速放缓至6.5%，工业增加值增长放缓，固定资产投资和基建投资增速下降，社会消费品零售总额增长依赖价格因素支撑。
• 企业盈利情况：
  • 全部A股上市公司2018Q3累计收入增速为14.0%，净利润增速为11.7%。
  • 主板收入增长韧性较强，中小板和创业板收入增速持续回落。
  • 利润增速放缓，非金融公司净利润增速为8.6%，显示盈利修复能力减弱。
• 非金融公司利润表变化：
  • 毛利率下滑，主营成本上升拖累盈利能力。
  • 财务费用和销售费用压力减轻，但管理费用增速上升。
  • 资产减值损失增加，所得税增速回落。
• ROE变化趋势：
  • ROE在2018年中报达到阶段性高点，三季度小幅回落至9.4%。
  • 销售净利率和资产周转率下降是ROE回落的主要原因。
  • 企业盈利能力改善的持续性有限，预计四季度和2019年上半年销售净利率可能对ROE产生拖累。
• 行业表现：
  • 资源品行业（如钢铁、建材、化工、采掘）和消费服务行业（如医药、食品饮料、休闲服务）盈利能力相对较好。
  • 计算机、传媒、公用事业、交运和电子等行业毛利率出现恶化。
  • 2018Q3业绩增长靠前的行业集中在建材、采掘、国防军工、通信、化工等。
• 投资与现金流：
  • 在建工程和资本开支增速回暖，显示企业投资意愿增强。
  • 经营性现金流好转，筹资现金流恶化，债务负担加重。
• 风险提示：
  • 年报业绩不及预期
  • 商誉减值风险

关键信息

收入与利润增速

• 全部上市公司：
  • 2018Q3累计收入增速：14.0%
  • 2018Q3累计净利润增速：11.7%
• 非金融上市公司：
  • 2018Q3累计收入增速：15.2%
  • 2018Q3累计净利润增速：15.5%
• 主板：
  • 2018Q3累计收入增速：12.9%
  • 2018Q3累计净利润增速：12.1%
• 中小板：
  • 2018Q3累计收入增速：22.9%
  • 2018Q3累计净利润增速：9.1%
• 创业板：
  • 2018Q3累计收入增速：19.6%
  • 2018Q3累计净利润增速：3.5%

ROE与盈利能力

• 非金融上市公司ROE（TTM）由中报的9.5%回落至三季度的9.4%。
• 销售净利率和总资产周转率分别下降0.2pct和0.2pct。
• 资产杠杆提升至255%，显示企业杠杆率有所增加。

毛利率变化

• 非金融上市公司毛利率为19.2%，相比中报出现下滑。
• 消费服务行业毛利率下降0.1pct，资源品行业毛利率改善。
• 毛利率恶化的行业包括计算机、传媒、公用事业、交运和电子等。

投资与资本开支

• 在建工程投资增速连续四个季度回暖，前三个季度累计增速回升至10.7%。
• 资本开支增速回暖至18.3%，显示企业投资意愿增强。
• 偿还债务所支付的现金同比增速转为正增长，显示债务负担加重。

现金流变化

• 经营性现金流占收入比例由2017年同期的4.23%上行至5.25%。
• 筹资现金流占收入比例由4.23%回落至1.54%。

商誉与减值风险

• 创业板存量商誉在2018Q3增长至2746亿元，商誉占净资产比例为19.3%。
• 创业板商誉增速小幅回升至12.4%，但并购重组数量和成功率下降。
• 部分公司业绩承诺期到期，四季度可能面临商誉减值测试带来的业绩冲击。

行业盈利增速汇总

风险提示

• 年报业绩不及预期
• 商誉减值风险