20181031-西南证券-美的集团-000333.SZ-行业增速放缓_产业版图战略整合_4页_650kb

美的集团2018年三季报点评总结

核心内容概览

公司名称：美的集团（000333）
当前价：36.33元
目标价：43.68元（6个月）
投资评级：买入（维持）
行业表现：家用电器行业增速放缓
核心事件：公司拟换股吸收合并小天鹅，推进战略整合

主要财务表现

营收与利润

• 2018年前三季度营收：2057.6亿元，同比增长10.1%
• 归母净利润：179亿元，同比增长19.3%
• 扣非后归母净利润：172.6亿元，同比增长23.5%
• Q3单季营收：631.3亿元，同比增长1%
• Q3单季归母净利润：49.6亿元，同比增长18.6%

盈利能力

• Q3毛利率：27.5%，同比提升1.9个百分点
• Q3财务费用率：-1.2%，同比下降2个百分点
• Q3净利率：8.4%，同比提升1.1个百分点

现金流

• 截止三季度末自有资金：771亿元，较年初增长13.6%
• Q3经营活动现金流：120亿元，同比增长94%
• 现金充沛，财务状况良好

行业与业务分析

行业环境

• 空调行业：新冷年开局不利，行业增速放缓，Q3出货量出现负增长
• 影响因素：高基数、库存压力、地产与宏观经济下行、国际关系紧张等
• 公司策略：推行“T+3”销售模式，减少向渠道压货，影响Q3空调出货

其他业务板块

• 冰洗、厨电、小家电及出口板块：均出现增速放缓或下滑
• 产品升级：均价提升成为利润增长的主要驱动因素

战略整合

• 换股吸收合并小天鹅：公司于2018年10月24日公告，拟通过换股方式合并小天鹅
• 战略意义：优化产业布局，提升协同效应，拓展国际市场
• 双上市平台限制：小天鹅作为洗衣机事业部，限制了公司国际化和高端品牌拓展

盈利预测与估值

EPS预测（元）

• 2018E：3.11
• 2019E：3.64
• 2020E：4.24

估值指标

• 2019年PE：12倍（行业平均）
• 目标价：43.68元（对应2019年PE）
• PE趋势：逐年下降，从14倍降至9倍
• PB趋势：从2.90降至1.80
• EV/EBITDA：从9.90降至4.33

财务分析指标

• 毛利率：持续提升，从25.40%增至26.68%
• 三费率：逐步下降，从17.50%降至16.55%
• 净利率：从7.69%增至8.94%
• ROE：维持在22.44%至22.58%之间
• ROA：从7.50%增至8.81%
• ROIC：从25.13%增至29.93%

风险提示

• 原材料价格波动
• 汇率波动风险
• 换股合并进展不顺利风险

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司作为多品类家电龙头，盈利能力提升，现金流充沛，战略整合有助于长期发展
• 目标价：43.68元，基于2019年12倍PE估值

公司财务指标概览

股东权益与资本结构

现金流预测（百万元）

战略意义与展望

• 产业拼图整合：通过换股吸收合并小天鹅，实现更高效的资源整合与协同效应
• 国际化与高端化：拓展国际市场，筹建高端子品牌，提升品牌价值
• 财务稳健：现金流充沛，负债率逐步下降，资本结构优化

结论

美的集团在2018年三季报中展现出良好的盈利能力与现金流状况，尽管行业增速放缓，但通过产品升级与战略调整，公司仍能保持利润增长。换股吸收合并小天鹅是公司实现产业整合的重要一步，有助于提升整体竞争力。基于稳健的财务表现与行业地位，公司被给予“买入”评级，目标价为43.68元，对应2019年12倍PE估值。投资者需关注原材料、汇率及合并进展等风险因素。