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恒瑞医药2018年半年报跟踪报告总结

核心内容

恒瑞医药在2018年上半年实现营收77.61亿元，同比增长22.32%；归母净利润19.10亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润18.28亿元，同比增长18.10%；EPS为0.51元。2018年第二季度，公司营收同比增长22.94%，归母净利润同比增长26.10%，扣非归母净利润同比增长20.55%，显示公司业绩在第二季度略有提速。

主要观点

1. 业绩稳定增长

• 收入与利润：公司2018H1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长22.32%、21.38%、18.10%。
• 费用控制：销售费用率36.09%（同比上升0.17个百分点），管理费用率21.36%（同比上升1.07个百分点），财务费用率-0.65%（同比下降0.03个百分点），费用支出控制较好。
• 毛利率：2018H1毛利率为86.61%，同比上升0.03个百分点，基本稳定。
• 业绩增长原因：创新成果收获、制剂出口创收、产品结构优化。

2. 重磅创新产品步入收获期

• 已上市产品：阿帕替尼于2017年6月纳入医保，带动销量大幅提升，2018Q1销量同比增长163%，销售额同比增长64%。
• 新获批产品：硫培非格司亭注射液于2018年5月获批上市，是公司首个生物创新药，用于预防和治疗肿瘤放化疗后引起的白细胞减少症。
• 在研产品：吡咯替尼目前处于“审批完毕-待制证”状态，预计正式获批；PD-1单抗纳入CDE优先审评，有望于2018年下半年获批。

3. 制剂出口与国际化战略

• 出口产品：注射用环磷酰胺等产品在海外规范市场稳定销售，推动业绩增长。
• 美国获批：吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液于2018H1陆续获批。
• 海外临床试验：INS068注射液、SHR0410注射液分别获批在美国和澳大利亚开展临床试验。

4. 产品结构优化

• 非抗肿瘤药增长：手术麻醉类药品营收占比增至26%，造影剂营收占比增至14%，推动业绩多元化。
• 市场地位：公司在抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域处于行业领先地位。

5. 研发投入持续加大

• 研发投入：2018H1研发投入达9.95亿元，同比增长27.26%；2013-2018H1研发投入CAGR为31.57%。
• 研发管线：创新药方面，已基本形成每年均有创新药申请临床、每2-3年有创新药上市的良性发展态势；仿制药方面，多项产品进入审批阶段。
• 专利布局：国内外专利申请和授权数量逐年增加，2018H1提交国内新申请55件，国际PCT新申请32件，获得国内授权9件，国外授权19件。
• 研发团队：研发人员2100人以上，占员工总数的15%左右，其中1000多人为博士、硕士，100多人为外籍雇员。

关键信息

• 公司市值：2018年8月14日，流通A股市值为2604.01亿元，市盈率（TTM）为73.70倍。
• 投资建议：公司是国内医药绝对龙头，预计2018-2020年归母净利润分别为38.74亿元、48.08亿元、60.69亿元，对应EPS分别为1.05元、1.31元、1.65元，对应PE分别为67倍、54倍、43倍，给予“推荐”评级。
• 风险提示：创新药研发风险、药品降价风险、海外市场不及预期。

财务指标（2018年预测）

附表：公司产品国外获批情况

报告结论

恒瑞医药在2018年上半年业绩稳定增长，创新药和制剂出口业务持续发力，产品结构优化推动业绩多元化。公司研发投入持续加大，研发管线丰富，具备较强的创新能力。预计公司未来三年业绩将持续增长，给予“推荐”评级。