20130712-广发证券-恒瑞医药-600276.SH-仿制药接踵而至_创新药步入收获期_113页_6mb

报告摘要

恒瑞医药 (600276.SH) 总结

核心内容

恒瑞医药是一家以抗肿瘤药为主、多品类发展的研发型制药企业，正在从仿制药企向创新药企转型。公司2012年实现收入54.4亿元，其中抗肿瘤药占42%，手术麻醉用药占23%，造影剂和输液等新兴业务也保持较高增速。随着多个重磅创新药和医保仿制药的陆续获批，公司未来业绩有望触底回升。

主要观点

产品结构多元化：公司产品线覆盖抗肿瘤、手术麻醉、造影剂、电解质输液、心血管、抗感染、免疫系统及糖尿病等多个领域。
创新药步入收获期：2013-2015年，公司将迎来多个创新药和仿制药的获批，包括阿帕替尼、19K、卡培他滨、卡泊芬净、磺达肝癸钠等，预计带来显著增长。
未来增长动力：公司具备较强的市场竞争力，主要产品为首仿药或通过规范市场认证，未来在非基药招标中价格稳定，具备较大增长空间。
估值与评级：公司当前股价29.11元，预计2013-2015年EPS分别为0.92元、1.14元、1.48元，对应PE分别为32倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。
研发能力突出：公司已布局十余年，拥有丰富的一类创新药研发管线，未来有望成为全球创新药企之一。

关键信息

产品与市场表现

抗肿瘤药：
- 阿帕替尼：胃癌适应症已完成三期临床，预计2013年底获批，肝癌适应症预计2015年获批，市场空间均有望达10亿元。
- 19K：长效升白细胞生物药，预计2014年获批，市场空间达20亿元。
- 替吉奥：2012年上市，具备大品种潜力。
- 奥沙利铂、多西他赛、伊立替康：均通过规范市场认证，未来销售稳定增长。
手术麻醉用药：
- 阿曲库铵系列：占据半壁江山，2012年销售13.5亿元，增速43.7%。
- 七氟烷：近乎完美的吸入式麻醉剂，2012年销售4.0亿元，增速42.4%。
- 右美托咪定：最安全的镇静药，2012年销售7.0万元，预计未来三年增速30%以上。
造影剂：
- 碘佛醇、碘克沙醇：市场地位快速提升，碘克沙醇为唯一等渗造影剂，预计2013年获批，2014年上市。
- 超液态碘化油、钆布醇、钆特酸葡胺：已报生产，未来增速均在35%以上。
电解质输液：
- 钠钾镁钙、钠钾、小儿电解质输液：2012年收入3.3亿元，增速近100%，静待医保落地。
心血管用药：
- 伊伐布雷定、阿齐沙坦：重磅仿制药，预计2013-2015年销售有望增长。
抗感染用药：
- 卡泊芬净：抗真菌用药，预计2014年获批，市场规模10亿元。
- 达托霉素：超级抗生素，预计2013年获批，市场规模5亿元。
免疫系统用药：
- 艾瑞昔布：创新药，心血管安全性高于塞来昔布，预计2013-2014年招标放量，销售增长显著。
糖尿病用药：
- 瑞格列汀、恒格列净：新型口服降糖药，预计2016年、2020年获批，市场规模均有望达20亿元。
血液系统用药：
- 19K、磺达肝癸钠、海曲泊帕：均是重磅品种，预计2014年、2018年、2018年获批，市场空间分别达20亿元、10亿元、20亿元。