> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药2025年年报总结 ## 核心内容 恒瑞医药在2025年实现了稳健增长，全年收入达316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润为77.11亿元，同比增长21.69%；扣非归母净利润为74.13亿元，同比增长20.00%。其中，2025年第四季度收入84.41亿元，同比增长8.29%；归母净利润19.60亿元，同比增长14.15%；扣非归母净利润18.24亿元，同比增长16.80%。 ## 主要观点 - **创新药收入增长显著**：2025年创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%。其中，肿瘤产品销售收入132.40亿元，同比增长18.52%；非肿瘤产品销售收入31.02亿元，同比增长73.36%。 - **重点产品表现突出**：瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保新药保持强劲增长；氟唑帕利、海曲泊帕等产品持续拓展市场，为公司带来稳定增量；伊立替康脂质体、瑞康曲妥珠单抗在上市初期快速放量。 - **国际化布局加速**：公司2025年对外许可收入达33.92亿元，同比增长25.62%。与GSK、MSD、德国默克、Braveheart、GlenmarkSpecialty等达成多项海外BD授权，推动公司国际化进程，打开第二增长曲线。 - **研发投入持续增加**：2025年研发投入达87.24亿元，占销售费用比重27.58%。公司研发投入保持高水平，支撑其创新研发步入收获期。 - **经营效率提升**：销售费用率和管理费用率稳中有降，分别为28.79%和8.87%。经营性现金流净额达112.35亿元，同比增长51.36%，显示公司经营持续提效。 - **盈利预测**：考虑到对外合作款项确认节奏，预计2026年营业收入为368亿元，同比增长16.46%；2027年为423亿元，同比增长14.74%；新增2028年营业收入预测为492亿元，同比增长16.35%。归母净利润预计2026年为99亿元，同比增长28.78%；2027年为118亿元，同比增长18.76%；新增2028年归母净利润预测为142亿元，同比增长20.75%。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 316.29 | 368.35 | 422.65 | 491.74 | | 归母净利润（亿元） | 77.11 | 99.31 | 117.94 | 142.41 | | 毛利率 | 86.2% | 86.2% | 86.5% | 86.8% | 87.1% | | 净利率 | 22.6% | 24.4% | 27.0% | 27.9% | 29.0% | | ROE（摊薄） | 12.58% | 14.36% | 15.47% | 16.80% | ### 风险提示 - 研发临床不及预期风险 - 海外授权兑现不及预期风险 - 国内控费力度超预期风险 - 汇兑损益风险 ### 投资评级 - 维持“买入”评级，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 ### 市场相关报告评级 | 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |----------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 2 | 9 | 17 | 24 | 72 | ### 最终评分与投资建议对照 - 1.00 = 买入 - 1.01~2.0 = 增持 - 2.01~3.0 = 中性 - 3.01~4.0 = 减持 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表预测（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 22,820 | 27,985 | 31,629 | 36,835 | 42,265 | 49,174 | | 毛利 | 19,295 | 24,136 | 27,267 | 31,866 | 36,690 | 42,835 | | 净利润 | 4,278 | 6,337 | 7,717 | 9,931 | 11,794 | 14,241 | ### 现金流量表预测（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 7,644 | 7,423 | 11,235 | 6,792 | 11,325 | 13,486 | | 投资活动现金净流 | 1,222 | -1,912 | -2,741 | -640 | -1,965 | -2,171 | | 筹资活动现金净流 | -3,144 | -1,551 | 7,782 | -3,617 | -4,719 | -5,697 | | 现金净流量 | 5,734 | 3,968 | 15,916 | 2,535 | 4,641 | 5,618 | ### 资产负债表预测（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 20,746 | 24,816 | 40,955 | 43,478 | 48,110 | 53,722 | | 流动资产 | 31,287 | 35,315 | 51,490 | 56,722 | 63,198 | 71,122 | | 负债 | 2,751 | 4,045 | 8,070 | 4,450 | 4,944 | 5,573 | | 股东权益 | 40,466 | 45,520 | 61,272 | 69,159 | 76,236 | 84,780 | | 资产负债率 | 6.28% | 8.07% | 11.55% | 6.00% | 6.05% | 6.13% | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.674 | 0.993 | 1.162 | 1.496 | 1.777 | 2.146 | | 每股净资产 | 6.344 | 7.136 | 9.232 | 10.420 | 11.486 | 12.773 | | 每股经营现金净流 | 1.198 | 1.164 | 1.693 | 1.023 | 1.706 | 2.032 | | 净资产收益率 | 10.63% | 13.92% | 12.58% | 14.36% | 15.47% | 16.80% | | 总资产收益率 | 9.83% | 12.64% | 11.04% | 13.40% | 14.43% | 15.67% | ## 重要声明 - 本报告基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但不保证其准确性和完整性。 - 本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失承担任何责任。 - 本报告仅为参考之用，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。 - 本报告不构成对任何人的个人推荐，客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，并咨询独立投资顾问。 ## 联系方式 - **上海** 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京** 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳** 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附加信息 - **相关报告**： 1. 《恒瑞医药公司点评：业绩稳健增长，国际化进程提速》，2025.10.28 2. 《恒瑞医药公司点评：业绩高速增长，出海成效显著》，2025.8.21 3. 《恒瑞医药公司点评：新分子研发结硕果，海外授权持续兑现》，2025.3.31 - **投资建议**： - 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。 - 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。