深度报告-2025-09-28-华泰证券-恒瑞医药（600276）_创新药收获期已至_国际化战略加速_94页_3mb
报告摘要
- 报告摘要：恒瑞医药是中国领先的创新药研发公司，2025年在香港上市(HK:1276)，正经历从仿制药向创新药转型的关键阶段。创新药收入占比从2022年的38.1%增至2024年的46.3%，未来将持续提升。
- 核心亮点：
- 深耕肿瘤、代谢、自身免疫及心血管领域，产品管线丰富，远超同行。
- 国际化战略突破，与多家国际巨头达成价值数十亿美元的授权交易（如默沙东、GSK等）。
- 多款重磅产品即将商业化，如瑞康曲妥珠单抗（全球CDK4/6"平价替代"）、海曲泊帕（国产首款TYK2抑制剂）、艾玛昔替尼（国产首款获批上市JAK1抑制剂）。
- 给予"买入"评级，目标价约6850亿港元(A股)和7584亿港元(H股)。
- 核心依据：
- 创新药收入占比持续提升至46.3%，未来三个收入占比将持续占优。
- 国际化授权业务成为新的利润增长点，2025-2027年对外授权收入预计达31.6/34.8/38.3亿元。
- 包括GLP-1/GIP、ADC、TSLP等在内的创新管线具备全球竞争力。
- 产品布局：
- 肿瘤：瑞康曲妥珠单抗（HER2-ADC即将获批）、吡咯替尼（乳腺癌核心产品）、艾玛昔替尼（JAK1抑制剂）。
- 代谢：恒格列净（SGLT2抑制剂）、HRS-9531（GLP-1/GIP双靶）、HRS-7535（口服GLP-1小分子）。
- 自身免疫：艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗（IL-17A抑制剂）。
- 首次覆盖给予"买入"评级，目标价6850亿港元(A股)/7584亿港元(H股)，对应2025年A股目标PE 53x, H股目标PE 50x。
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