国防军工行业军工系列专题报告之九：军工行业国企改革有三大方向，2019年改革步伐有望加速-20190318-广发证券-25页_2mb

广发军工系列专题报告之九总结

核心内容

本报告围绕2019年军工行业国企改革的三大方向展开分析，包括：行业内进行企业战略性重组、自上而下的深入改革、军工资产证券化。报告指出，2019年国企改革步伐有望加快，军工企业改革在政策支持和行业需求下呈现提速趋势。

主要观点

1. 行业内进行企业战略性重组

• 央企战略重组常态化：2015年以来，央企重组进入常态化，涉及多个领域，如装备制造、航运、能源等，2019年进一步聚焦造船、军工等领域。
• 造船领域重组重点：国资委主任肖亚庆多次强调造船领域战略重组的重要性，旨在提升国内造船企业的国际竞争力。中船重工集团和中船工业集团作为主要重组主体，其资产整合具有重要意义。
• 两船集团整合前景：两船集团业务重合度高，存在内部竞争和重复建设问题。通过整合可实现优势互补，提升整体竞争力。
• 关注上市公司动态：中船防务、*ST船舶、中国海防等公司可能受益于集团层面的资产整合。

2. 自上而下的深入改革

• 采购和定价体制改革：改革后，军品采购和定价机制更加市场化，有助于改善军工企业的盈利能力。
• 混改推进：混合所有制改革在军工领域全面推广，包括股份制改造、债转股、员工持股等方式，提升企业融资能力和经营效率。
• 科研院所转制：2018年兵器装备自动化研究所成为首家转制获批的军工科研院所，标志着转制进入实施阶段。预计2019年转制将加速推进。
• 国有资本投资公司试点：中航工业集团成为首家军工类国有资本投资公司，其改革经验有望向其他军工集团推广。

3. 军工资产证券化

• 资产证券化率提升：军工集团资产证券化率低于央企平均水平，但2018年后显著提升，2019年有望进入加速阶段。
• 资产证券化特点：资产注入方式多样化，如发行股份、资产置换、IPO等；部分资产证券化项目不需停牌，提高了市场流动性。
• 市场条件适宜：当前军工板块估值、股价和市场预期处于底部区间，适合进行资产证券化操作。

关键信息

改革背景

• 国企改革已形成“1+N”文件体系，政策逐步落地。
• 2018年央企经营创历史最好水平，营收达29.1万亿元，总利润达1.7万亿元。

改革进展

• 2019年是国企改革攻坚年，重点包括授权经营体制、投资运营公司试点、混改、董事会建设、正向激励等。
• 军工领域改革进程较慢，但2019年有望加快，提升经营效率和盈利能力。

资产证券化趋势

• 2018年军工集团资产证券化项目数量出现拐点，预计2019-2020年进入小高峰。
• 重点军工集团如中船重工、中船工业、中航工业等均提出资产证券化目标，如中航工业计划到2020年实现三个“70%”。
• 国睿科技、洪都航空等公司已进行资产证券化操作，如国睿科技拟收购国睿防务和国睿信维，洪都航空拟通过资产置换引入导弹资产。

投资建议

• 投资主线一：关注改革有望改善盈利能力的公司，如中直股份、内蒙一机、航发动力、中航沈飞、中航飞机。
• 投资主线二：关注受益于集团重组和资产整合的公司，如中船防务、*ST船舶、中国海防、国睿科技、四创电子、中航电子、中航机电、航发控制。

风险提示

• 资产注入进度和方案存在不确定性。
• 改革政策实施进度可能低于预期。
• 科研院所改制进展存在不确定性。
• 装备研发进度可能滞后。
• 外延并购存在不确定性。
• 军品订单存在不确定性。
• 毛利率可能下降。

相关研究

• 报告八：部分公司存在商誉减值风险，需综合看待并购对行业的影响。

联系信息

• 分析师：赵炳楠、刘芷君
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