军工系列专题报告之九：军工行业国企改革有三大方向，2019年改革步伐有望加速_25页_2mb

广发军工系列专题报告之九总结

核心内容

本报告聚焦2019年军工行业国企改革的三大方向：行业内战略性重组、自上而下的深入改革和军工资产证券化。分析认为，随着国防体系改革的推进，军工国企改革步伐有望加快，提升企业经营效率和盈利能力，推动军工行业高质量发展。

主要观点

1. 行业内战略性重组

• 央企战略重组常态化：2019年央企重组进入新阶段，涉及多个领域，包括装备制造、造船等。
• 船舶领域重组成为重点：中船重工集团与中船工业集团的资产整合备受关注，两家集团业务重合度高，存在重复建设。
• 两船集团动态：两船集团在2019年3月实现高层会面，讨论合作与整合事宜，标志着重组进程加快。
• 资产整合趋势：随着国际竞争压力加大和国内产能过剩，国内造船企业持续整合，集中资源提升国际竞争力。

2. 自上而下的深入改革

• 采购与定价体制改革：改革后，采购权分散，定价方式更加市场化，有助于提升企业盈利空间。
• 混改与股权激励：混合所有制改革逐步推广，股权激励成为提升企业活力的重要手段，多家军工企业已实施。
• 科研院所转制：首批科研院所转制试点启动，预计2019年将加速推进，为资产证券化奠定基础。
• 国有资本投资公司试点：中航工业集团成为首家军工类国有资本投资公司，推动资本运作与员工激励改革。

3. 军工资产证券化

• 资产证券化率偏低：军工集团资产证券化率仍低于央企平均水平，但2018年后出现拐点，预计2019年将进一步加速。
• 资产证券化趋势：从2014-2016年为高峰期，当前市场条件适合资产证券化，估值、股价和市场预期均处于低位。
• 新特点：资产证券化方式多样化，包括发行股份、资产置换、IPO、债转股等；部分事业单位资产有望通过新方式实现证券化。

关键信息

改革背景

• 国企改革“1+N”文件体系已形成，政策逐步落地，央企经营创历史最好水平。
• 2019年是国企改革的攻坚年，重点在授权经营、资本运营、混改、董事会建设、正向激励等方面。

改革方向

• 战略性重组：船舶行业成为重点，两船集团的整合与资产注入值得高度关注。
• 降本增效：采购与定价体制、混改、科研院所转制等措施旨在提升企业经营效率。
• 资产证券化：军工集团资产证券化率持续提升，2019年有望进入加速阶段。

投资建议

• 关注两类投资主线：
  1. 盈利改善型公司：包括中直股份、内蒙一机、航发动力、中航沈飞、中航飞机。
  2. 受益于资产整合的公司：包括中船防务、*ST船舶、中国海防、国睿科技、四创电子、中航电子、中航机电、航发控制。

风险提示

• 资产注入进度和方案存在不确定性。
• 改革政策推进速度可能低于预期。
• 科研院所改制和装备研发进度存在不确定性。
• 外延并购和军品订单存在不确定性。
• 毛利率可能因竞争加剧而下降。

重点公司分析（部分）

图表与数据支持

• 图1：中央企业营业收入及增速
• 图2：中央企业总利润及同比
• 图3：军工集团改革重组历程
• 图4：现代重工营收及净利润
• 图5：大宇造船营收及净利润
• 图6：中国造船产业完工量、新接订单量、手持订单量
• 图7：中船重工集团营收及同比
• 图8：中船重工集团净利润及同比
• 图9：中船工业集团营收及同比
• 图10：中船工业集团净利润及同比
• 图11：改革前装备采购职权集中
• 图12：改革前价格体系测算方法
• 图13：改革后采购体系方法展望
• 图14：改革后价格体系测算方法展望
• 图15：各集团资产证券化率（资产口径）
• 图16：各集团资产证券化率（利润口径）
• 图17：军工综合资产证券化率变化（A股市场）
• 图18：军工综合资产证券化率变化（全市场：A+H+海外）
• 图19：1993年以来军工资产证券化项目数
• 图20：中证军工PE（静态）
• 图21：中证军工PE（动态）

政策与改革进展

• 国防科技工业“十三五”规划提出提升资产证券化率，部分军工集团设定了具体目标。
• 军工科研院所转制试点启动，预计2019年将加速推进。
• 国有资本投资公司试点向军工领域拓展，中航工业集团成为首个试点单位。
• 2019年1月和3月国资委提出加大结构调整力度，推进造船、装备制造等领域的战略性重组。

结论

军工国企改革正进入加速阶段，三大方向——战略重组、降本增效和资产证券化——将共同推动军工企业经营效率提升和盈利能力改善。改革将带来新的发展机遇，但同时也伴随着一定的风险，包括资产注入进度、政策推进速度和市场波动等。投资者应关注改革受益企业，合理评估风险，把握市场机遇。