20170508-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报（2017年5月第1周）_美元指数与大宗商品同时走弱的原因_15页_1mb

证券研究报告总结：宏观研究（2017年5月8日）

核心内容

本报告聚焦于2017年5月第一周的宏观经济与金融市场动态，涵盖美元指数与大宗商品同步走弱的原因、国际资本与国内流动性状况、以及营改增政策对税收的影响等内容。

主要观点

1. 美元指数与大宗商品同步走弱

• 美元指数走弱：美元指数从4月7日的101.16下降至5月4日的98.75，连续下跌。
• 大宗商品价格下行：原油、金属、工业品等价格全线下跌，WTI原油价格跌至45美元/桶。
• 原因分析：
  • 政治事件影响：4月上旬美国对叙利亚的军事打击及法国大选等事件引发避险情绪，推动美元与原油价格一度上涨，但随着事件缓解，市场情绪降温。
  • 经济预期反转：美国经济复苏预期减弱，欧元区经济预期改善，欧元走强压制美元。
  • 供需博弈：OPEC限产与美国页岩油产量的博弈成为国际油价主导因素，导致油价疲软。

2. 国内流动性与资本流动状况

• 资金面偏紧：5月第一周资金面持续紧张，央行缩量对冲，净回笼2200亿元。
• 利率上升：DR007和R007利率均回落，但机构间资金不均衡，7天回购利率小幅上升至3.94%。
• 人民币汇率稳定：人民币汇率收于6.90，贬值预期趋稳，远期升水保持不变。
• 国际资本流动：新兴经济体国际资金流动形势恶化，亚洲新兴市场资金流动指标明显走弱，但日本市场仍吸引国际资金流入。
• 外汇供求指标：招商外汇供求强弱指标继续走弱，人民币远期汇率预期维持稳定，汇差在0附近波动，内地与香港资金流向趋于平稳。

3. 营改增减税效果显著

• 减税总额：1-11月份营改增累计减税达4699亿元。
• 分行业减税：
  • 建筑业、房地产业、金融业、生活服务业：减税1105亿元，税负下降14.7%。
  • 交通运输业、电信业等试点行业：减税1102亿元。
  • 制造业等传统行业：减税1180亿元。
• 政策影响：营改增消除了重复征税，优化了增值税抵扣链条，有效降低了企业税负。

4. 美联储政策与市场反应

• 非农数据与加息预期：4月非农数据表现良好，新增就业21.1万人，好于预期，推动美联储6月加息概率升至80%以上。
• 美国国债收益率上升：10年期国债收益率升至2.36%，显示市场对经济前景的乐观预期。
• 中美利差修复：中美长端利差小幅走扩至120bp，有利于人民币汇率的稳定。

关键信息

• 经济预测：2017年GDP预计为6.6%，CPI为1.9%，PPI为5.8%，社会消费品零售额为10.1%，工业增加值为5.8%，出口为4.0%，进口为-1.0%，固定资产投资为7.5%，M2为10.6%，人民币贷款余额为12.0%。
• 水泥价格与投资需求：3月以来华东水泥价格持续上升，表明投资需求相对稳定，建筑业PMI回升进一步佐证该趋势。
• 监管影响：券商资管资金池业务被叫停，央行未续作MLF，导致市场流动性紧张，上证综指下跌1.64%。
• 人民币汇率与外汇市场：人民币汇率稳定在6.90附近，离岸人民币市场流动性趋紧，CNH HIBOR利率上行，但人民币远期升水保持稳定。
• 国际资本流动：新兴经济体资金流动恶化，亚洲新兴市场指标明显走弱，美元指数弱势未改，但人民币贬值压力下降。

结论

美元指数与大宗商品同步走弱主要由政治事件、经济预期反转及供需博弈等多重因素共同作用。国内流动性趋紧，但人民币汇率保持稳定，外汇市场交易量指数反弹，显示外汇供求关系有所缓和。营改增政策效果显著，减税规模达4699亿元，对经济有积极影响。美联储对经济保持谨慎乐观态度，6月加息概率升至80%以上，中美利差修复有助于人民币汇率稳定。整体来看，国内经济基本面稳健，但需警惕未来资本流出压力。