20140918-东北证券-士兰微-600460.SH-行业景气助增长_IDM模式保障可持续发展_13页_732kb

士兰微（600460）公司调研报告总结

核心内容

士兰微是一家专注于半导体集成电路和器件设计、制造和封测，以及高亮度LED芯片制造和封装的国内半导体IDM（Integrated Device Manufacturer）龙头企业。公司成立于1997年，经过17年发展，已成为国内规模最大、唯一上市的半导体IDM企业之一。自2003年上市以来，公司营业收入从3.72亿元增长至2013年的16.4亿元，复合增长率（CAGR）达16.0%。

主要观点

1. IDM模式优势显著

• 成本控制与品质提升：IDM模式有利于公司控制成本并提升产品品质，增强市场竞争力。
• 灵活外包策略：在产能不足时，公司可将晶圆制造和封装测试外包给代工厂和封测公司（如华虹宏力、华天科技等），降低大规模产线投资风险。
• 行业地位稳固：IDM模式在分立器件、MCU和MEMS等产品中占据主流地位，士兰微在这些领域具备较强的市场地位。

2. 产品线丰富，业务协同发展

• 主要产品与应用：公司产品涵盖半导体器件、集成电路、LED芯片及成品等，应用于消费电子、家电、汽车、医疗、节能环保等领域。
• 产品组合多样化：公司可根据客户需求提供定制化的产品、组合和解决方案，如大型LED彩屏驱动系统等。

3. 新产品开发与市场拓展

• MEMS产品：公司已推出三轴加速度计和三轴磁传感器，计划推出三轴陀螺仪、空气压力计等，重点拓展移动智能终端市场。
• IGBT产品：公司积极研发以IGBT为代表的功率器件和智能功率模块，拓展新能源、工业控制等领域应用。
• LED照明驱动芯片：LED照明驱动芯片出货量快速增长，推动公司业绩显著提升。

4. 行业景气度回升，政策利好

• 半导体行业景气度上升：美国费城半导体指数大幅反弹，BB值（Bookings to Billings）连续10个月高于1，显示行业复苏。
• LED行业拐点向上：全球各国推动LED照明市场发展，白炽灯禁令加速LED市场爆发，带动行业增长。

关键信息

财务表现

• 2014年上半年业绩：营业总收入87,100万元，同比增长16.64%；净利润6,297万元，同比增长63.81%；归属于母公司净利润6,155万元，同比增长65.80%。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年EPS分别为0.16元、0.20元、0.24元，对应动态PE分别为38.7倍、31.0倍、25.8倍。
• 毛利率与净利率：2014年上半年毛利率27.39%，净利率7.23%，均有所提升。

市场与行业前景

• LED全彩显示屏市场：预计2014年全球市场规模将达82.2亿美元，行业持续增长。
• LED照明市场：LED照明渗透率将从2012年的约30%提升至2015年的38.6%，市场规模将达442亿美元。
• MEMS市场：全球MEMS市场规模将从2012年的110亿美元增长至2018年的225亿美元，年复合增长率12.7%。
• IGBT市场：全球IGBT市场规模将从2012年的36亿美元增长至2018年的60亿美元，年复合增长率8.9%。

风险提示

1. 市场推广风险：MEMS和IGBT产品推广不及预期可能影响公司增长。
2. 行业景气度风险：若半导体行业景气度下降，可能影响公司盈利能力。
3. 竞争风险：LED产品市场竞争激烈，可能导致毛利率下降。

评级与投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级：基于公司业绩好转、新产品拓展及行业景气度提升，预计未来三年业绩稳步增长。
• 未来增长潜力：公司将在MEMS、IGBT和LED照明等高增长领域持续发力，提升市场占有率。

相关数据

财务预测摘要

结论

士兰微凭借IDM模式优势、丰富的产品线和积极的新产品开发，正在国内半导体行业中占据重要地位。随着行业景气度回升和政策扶持，公司有望在未来三年实现稳定增长，因此首次覆盖给予“增持”评级。然而，公司仍需关注MEMS和IGBT市场推广、半导体行业景气度以及LED市场竞争带来的潜在风险。