士兰微（600460）盈利能力持续提升总结
公司概况
- 股票代码：600460
- 公司名称：士兰微
- 最新收盘价：61.00元
- 一年内最高/最低价：74.78元 / 15.16元
- 市盈率（当前）：115倍
- 市净率（当前）：15.13倍
- 总股本：14.16亿股
- 总市值：864亿元
核心观点
士兰微在2021年前三季度展现出强劲的盈利能力与收入增长，主要得益于IDM（集成器件制造）模式的优势和功率半导体市场的迅猛发展。
收入与盈利表现
- 2021年1-9月：公司实现收入52.22亿元，同比增长76.18%；归母净利润7.28亿元，同比增长1543.39%。
- 2021Q3：单季度收入19.14亿元，同比增长51.98%；归母净利润2.97亿元，同比增长2075.12%。
盈利能力提升
- 毛利率：2021年1-9月毛利率为32.84%，同比增加11.71个百分点。
- 净利率：2021年1-9月净利率为13.85%，同比增加14.72个百分点，达到近10年来最高水平。
- 费用控制：期间费用率持续下降，进一步推动净利率提升。
产品与市场表现
功率半导体产品
- IGBT器件：2021H1实现收入1.9亿元，同比增长110%。受益于国产替代趋势。
- IPM模块：2021H1在变频空调等白电上使用超1800万颗，同比增长200%，实现收入4.1亿元，同比增长156%。
- MOS等其他功率器件：2021H1实现收入15.19亿元，同比增长83%。公司拥有自主晶圆产线，提升产品性价比。
- 技术平台：超结MOSFET、FRD、高性能低压分离栅MOSFET等分立器件的技术平台研发进展迅速，产品性能达到业内领先水平。
新兴市场拓展
- 公司已开始进入光伏、新能源车等新兴市场，预计全年IGBT相关产品将保持快速增长。
产能扩张与技术提升
- 12英寸产线：士兰集科12英寸芯片总产量5.72万片，预计2021年底月产能达3.5万片。
- 扩产项目：公司已启动《新增年产24万片12英寸高压集成电路和功率器件芯片技术提升和扩产项目》，预计2022Q4月产能将达6万片，进一步巩固竞争优势。
盈利预测
| 年份 |
营收（亿元） |
营收增速（%） |
净利润（亿元） |
净利润增速（%） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2021 |
73.44 |
71.56% |
9.72 |
1338.35% |
0.74 |
82.3 |
| 2022 |
97.06 |
32.17% |
11.75 |
20.84% |
0.90 |
68.1 |
| 2023 |
120.53 |
24.18% |
13.54 |
15.22% |
1.03 |
59.1 |
财务状况分析
资产负债表
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 流动资产 |
4379.8 |
6090.6 |
7677.4 |
9477.0 |
| 非流动资产 |
5460.3 |
5625.7 |
5768.2 |
5887.5 |
| 负债合计 |
5332.9 |
6332.8 |
6972.6 |
7608.2 |
| 归属母公司股东权益 |
3448.0 |
4323.1 |
5380.5 |
6598.8 |
现金流量表
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
145.0 |
373.8 |
2172.4 |
449.8 |
| 投资活动现金流 |
-750.2 |
-620.0 |
-620.0 |
-620.0 |
| 筹资活动现金流 |
673.2 |
-343.2 |
-276.9 |
-299.1 |
| 现金净增加额 |
59.2 |
-589.4 |
1275.5 |
-469.3 |
利润表
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 营业收入 |
4280.6 |
7343.7 |
9706.2 |
12053.2 |
| 归属母公司净利润 |
67.6 |
972.3 |
1174.9 |
1353.7 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
22.5% |
31.6% |
30.0% |
29.0% |
| 净利率 |
-0.5% |
13.3% |
12.4% |
11.8% |
| ROE |
2.0% |
25.0% |
24.2% |
22.6% |
| ROIC |
1.2% |
14.9% |
15.8% |
15.8% |
| 资产负债率 |
54.2% |
54.1% |
51.9% |
49.5% |
| 净负债比率 |
34.7% |
38.6% |
12.4% |
16.4% |
| 总资产周转率 |
0.46 |
0.68 |
0.77 |
0.84 |
| 应收账款周转率 |
4.24 |
4.63 |
4.54 |
4.49 |
| 每股收益 |
0.05 |
0.74 |
0.90 |
1.03 |
| 每股净资产 |
3.44 |
4.10 |
4.93 |
5.91 |
| P/E |
1184.0 |
82.3 |
68.1 |
59.1 |
| P/B |
17.8 |
14.9 |
12.4 |
10.3 |
风险提示
评级说明
- 股票评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）
- 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）
团队简介
- 何立中：电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。
- 韩杨：电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。
