20131202-长城证券-士兰微-600460.SH-逐步走出业绩低谷_12页_1mb

士兰微公司调研报告总结

核心内容

士兰微（600460）是一家专注于集成电路、分立器件及LED照明产品的设计、制造和销售的公司，成立于1997年，目前是国内规模最大的集成电路芯片设计与制造一体（IDM）企业之一。公司以IDM模式为基础，拥有完整的集成电路产业链制造能力，包括设计、制造、封装与测试，同时也在LED产业链中占据重要位置。

主要观点

• IDM模式优势明显：士兰微通过IDM模式实现了设计与制造的高度整合，降低了成本并提升了产品性能。公司具备较强的竞争力，在国内中低端IC产业整合中占据领先地位。
• IC业务稳健增长：公司传统主导业务为集成电路，近年来逐步转型为高端应用领域，如电源管理、射频混合信号、MCU和数字音视频芯片。电源类芯片是公司未来发展重点，预计2013-2014年IC业务将保持稳定增长。
• LED业务成为新增长点：随着LED照明市场的复苏，士兰微的LED业务盈利情况有所改善。公司通过MOCVD设备提升产能，目前LED外延片产能已达到5.8万片/月，销售收入占比较大，未来增长潜力巨大。
• MEMS技术领先：公司在MEMS传感器技术方面投入大量研发资源，已掌握核心技术并推出相关产品，未来有望在进口替代方面取得突破。
• 行业前景广阔：国家政策支持下，集成电路与LED行业均呈现良好的增长态势。集成电路行业年均增速预计在14%左右，LED行业预计年均增长30%，行业两极分化趋势明显，有利于公司扩大市场份额。
• 盈利预测乐观：公司预计2013年净利润为1.12亿元，2014年为1.58亿元，对应PE分别为49.97倍和35.54倍，显示出良好的投资价值。

关键信息

市场数据

• 当前股价：6.09元
• 总市值：58.43亿元
• 流通市值：52.87亿元
• 总股本：95,936万股
• 流通股本：86,816万股
• 12个月最高/最低价：7.31元 / 3.21元

盈利预测

公司发展历程

LED业务发展

• 士兰明芯专注于高亮度彩屏市场，90%的收入来自该领域。
• 2013年上半年，照明用LED芯片销售收入占月度销售收入的1/3。
• 随着产能扩大，公司生产成本降低，盈利情况改善。
• 公司目前拥有20台MOCVD设备，LED外延片产能5.8万片/月，已实现盈亏平衡。

集成电路业务

• 公司主要产品包括AC/DC、功率驱动、功率模块等，其中电源类芯片是重点发展方向。
• 公司在智能终端与LED照明领域具有较强竞争力，未来在变频电机功率模块方面有巨大成长潜力。
• 公司的IC设计和制造能力使其在产业链中占据优势，有助于提升整体盈利能力。

风险提示

• 集成电路及LED行业竞争加剧。
• IGBT及MEMS等产品市场开拓低于预期。

估值与投资建议

• 公司当前PE为49.97倍，未来PE预计降至35.54倍。
• 投资评级为“推荐”，表明未来6个月内股价有望相对行业指数上涨5%至15%。

总结

士兰微凭借其IDM模式和在集成电路与LED领域的深厚积累，正逐步走出业绩低谷，未来增长潜力巨大。随着国家政策支持和市场需求的提升，公司有望在高端IC和LED照明市场中占据更大份额，实现持续增长。