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士兰微（600460）公司调研报告总结

核心内容概述

士兰微电子是一家专注于集成电路、分立器件和发光二极管等产品的公司，坚持“设计与制造一体化”（IDM）模式，致力于构建核心竞争优势。公司2017年实现营业总收入27.42亿元，同比增长15.44%，归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元，同比增长76.75%。公司通过不断优化产能布局，提升产品竞争力，展现出良好的成长性与盈利能力。

主要观点

• 业务增长显著：2017年，公司三大类主营产品营业收入均实现增长，其中集成电路、分立器件和发光二极管产品分别同比增长14.03%、16.79%和19.91%。
• IDM模式优势：士兰微电子长期坚持IDM模式，整合设计与制造环节，提升产品技术实力，尤其在高压高功率集成电路、半导体功率器件与模块、MEMS传感器等领域具有显著优势。
• 产能释放计划：公司通过子公司士兰集成公司扩大芯片产能，2017年芯片产出同比增长11.32%。此外，公司与厦门市政府签署协议，拟建设两条12英寸90-65nm特色工艺芯片生产线和一条4/6英寸兼容先进化合物半导体器件生产线，未来有望实现产能大幅扩张。
• 财务预测乐观：分析师预计公司2018-2020年每股收益分别为0.19元、0.28元和0.33元，对应PE分别为61倍、41倍和35倍，维持“买入”评级。
• 财务指标改善：公司净利润率和运营效率持续提升，资产负债率下降，流动比率和速动比率改善，显示公司财务结构优化。

关键信息

营收与利润

• 2017年营业总收入：27.42亿元（+15.44%）
• 2017年归属于上市公司股东净利润：1.69亿元（+76.75%）
• 2017年扣非净利润：0.99亿元（+325.5%）

产品表现

• 集成电路收入：10.58亿元（+14.03%）
• 分立器件收入：11.47亿元（+16.79%）
• 发光二极管收入：5.05亿元（+19.91%）

产能与布局

• 2017年芯片产出：5时、6时芯片230.99万片（+11.32%）
• 8时线产出：5.71万片
• 厦门项目：建设两条12英寸90-65nm特色工艺芯片生产线和一条4/6英寸兼容先进化合物半导体器件生产线

财务预测

• 2018年EPS预测：0.19元
• 2019年EPS预测：0.28元
• 2020年EPS预测：0.33元
• 2018-2020年PE预测：60.63倍、41.12倍、35.09倍

财务指标

• 毛利率：26.70%（2017年），预计保持稳定
• 净利润率：6.18%（2017年），预计持续提升
• 资产负债率：49.21%（2017年），预计下降至29.96%
• 流动比率：1.16（2017年），预计提升至1.40
• 速动比率：0.82（2017年），预计提升至1.29

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产能提升不及预期

附录：分析师信息

• 王建伟：东北证券电子行业首席分析师，北京大学工学博士，具有多年中小市值和电子行业研究经验。
• 王少南：东北证券电子行业研究助理，北京大学微电子学与固体电子学硕士，具有移动行业工作经验。

附录：重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属东北证券，未经许可不得复制或引用。

附录：投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

附录：股票数据

• 收盘价：12.97元
• 6个月目标价：21元
• 12个月股价区间：6.33～17.34元
• 总市值：17,017百万元
• 总股本：1,312百万股
• 日均成交量：73百万股