20200708-西南证券-利尔化学-002258.SZ-草铵膦行业景气度反转_公司内外兼修迎来发展快车道_51页_5mb

利尔化学行业分析总结

核心内容概述

利尔化学是一家国内领先的农药企业，专注于高效、安全类农药的研发、生产和销售，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列。公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氟基吡啶氯化工业化关键技术的企业。其在氯代吡啶类除草剂领域处于国内领先地位，绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。

草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌阶段，龙头企业有望受益。2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率达42.6%，2018-2019年新产能集中释放，市场进入以价换量阶段。公司通过广安厂区并线，显著降低成本，有望进一步扩大市场份额。

公司通过内生增长和外延扩张，进入快速发展期，未来有望再造一个利尔。公司已形成多生产基地布局，覆盖“原材料-中间体-原药-制剂”全产业链。2017年以来，公司资本开支和固定资产投资创历史新高，预计未来将进入高速成长期。

主要观点

• 技术优势：公司掌握草铵膦合成关键技术，是全球草铵膦原药生产的重要企业之一。
• 市场前景：草铵膦市场增长潜力大，受百草枯禁用、草甘膦复配及转基因作物推广等因素推动。
• 产能扩张：公司通过多个项目扩建，如广安利尔、绵阳、荆州等，实现产能提升与成本优化。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.96元、1.15元、1.33元，成长性良好，维持“买入”评级。
• 产业链完善：公司布局氟环唑、丙炔氟草胺等高需求品种，推动多元化发展。

关键信息

行业趋势

• 全球农药市场持续增长：2010年至2018年，全球农药市场规模从257.6亿美元增长至651亿美元，预计未来保持3%年增长。
• 行业集中度提升：全球农药市场由跨国公司主导，前六大跨国公司市占率达71%。中国农药企业也在加速整合，进入全球前20强。
• 草铵膦需求上升：由于百草枯禁用、草甘膦抗性增强及转基因作物推广，草铵膦市场需求将显著增长。

公司发展

• 生产基地布局：公司拥有五个生产基地，包括四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳、河南鹤壁。
• 子公司与并购：公司通过并购江苏快达、比德生化、赛科化工等，实现产业链延伸与优化。
• 募投项目：2018年发行8.5亿元可转债，用于草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目建设，预计2020-2022年将带来显著收入增长。
• 研发投入：公司研发占比高于行业平均水平，为未来技术储备和产品创新提供支持。

财务表现

• 营业收入：2019年为41.6亿元，预计2020-2022年将分别增长至48.1亿元、57.2亿元、67.0亿元。
• 净利润：2019年为31.1亿元，预计2020-2022年将分别增长至50.6亿元、60.2亿元、69.8亿元。
• 每股收益：预计2020-2022年分别为0.96元、1.15元、1.33元。
• ROE：预计2020-2022年分别为14.3%、14.8%、14.98%。
• 估值：PE从33下降至15，PB从3.10下降至2.23，显示公司估值持续优化。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本控制与盈利能力。
• 下游需求不达预期：可能影响草铵膦等产品的市场表现。
• 项目建设延迟：如因疫情或其他因素导致项目进度放缓，可能影响公司预期收益。

结论

利尔化学凭借其在草铵膦等除草剂领域的技术优势和产能扩张，正迎来快速发展期。随着百草枯禁用和草甘膦复配需求增加，草铵膦市场前景广阔。公司通过内生增长与外延扩张，不断提升产业链一体化水平，未来有望进一步扩大市场份额并实现业绩增长。