钢铁行业深度报告2018年投资策略：规矩若立，方圆自成-20171216-长江证券-33页-2mb

钢铁行业2018年度策略报告总结

核心内容概述

2017年钢铁行业展现出与以往不同的供需关系：需求回落，但钢价却持续冲高，表明供给在政府干预下开始发挥主导作用。2018年，行业将继续关注供给变化，预计供给将呈现“产能微增、产量微减”的格局，供给曲线的刚性与末端陡峭将有助于行业盈利的稳定。同时，需求端将经历周期对冲下的结构对抗，地产和基建需求将有所减弱，但设备制造行业可能引领再库存周期，为钢价提供支撑。

主要观点

• 2017年行业特性变化：需求回落，但钢价冲高，反映供给在行政干预下开始主动调整，不再滞后于需求。
• 2018年供给格局：预计2018年国内钢铁行业产能将增加约1800万吨，但产量预计减少近400万吨，供给的刚性将有助于钢价波动。
• 供给刚性与末端陡峭：供给曲线的刚性与末端陡峭有助于行业形成稳盈利机制，尤其在需求波动时对价格影响显著。
• 需求端结构对抗：2018年地产需求将转弱，但因二元结构（一二线与三四线）的差异，整体下行幅度将较为温和。
• 库存周期对冲：2018年库存周期或将类似2010-2013年，设备制造行业可能成为再补库的核心。
• 通胀与成本传导：尽管存在通胀担忧，但传导路径有限，通胀担忧主要集中在春季，之后将逐步下行。
• 盈利驱动投资节奏：2018年钢铁行业盈利仍具提升空间，投资应注重盈利驱动与节奏把握，而非单纯追求趋势。

关键信息

供给端变化

• 行政化去产能：2017年通过清除地条钢、限产等措施，有效压制了供给弹性。
• 老旧高炉复产：预计2018年老旧高炉复产量约为1500万吨，但进度缓慢。
• 电弧炉投产：预计电弧炉增产约1300万吨，但政策风险较高。
• 2018年去产能：预计仍有约1000万吨有效产能退出，行业供给将总体保持刚性。
• 海外供给：海外新增钢铁产能约1260万吨，但投产过程并不顺畅，且存在结构性过剩问题。

需求端变化

• 地产需求：2018年地产小周期将转弱，销售与投资增速预计在-5%至-10%之间，但因政策对冲，幅度较为温和。
• 基建投资：增速将维持在10%-15%左右，但整体趋势将有所放缓。
• 汽车行业：短期增速将因购置税优惠政策退出而小幅下降，预计约为3%。
• 库存周期：预计2018年库存路径将类似2010-2013年，设备制造行业将引领再补库。

投资建议

• 盈利驱动投资：2018年钢铁板块相对收益主要来源于盈利，投资应注重节奏而非趋势。
• 个股推荐：关注高弹性个股如新钢股份、韶钢松山、八一钢铁与*ST华菱；同时，宝钢股份、方大特钢、大冶特钢因其安全边际高、估值低，具备中长期比较优势。

行业趋势与挑战

• 周期对冲：2018年中周期筑底与短周期转弱的叠加，将有助于缓解地产转弱带来的影响。
• 改革与政策：供给侧改革虽带来短期阵痛，但为行业长期健康发展奠定基础。
• 通胀担忧：通胀担忧主要集中于春季，之后将逐步下行，全年无需过度担忧。
• 利润再分配：中游行业利润提升可能对下游制造毛利率产生一定冲击，但整体影响有限。

行业数据与图表

• 2017年粗钢产能：约10.95亿吨，其中闲置产能约1.49亿吨。
• 2018年产量预测：预计减少约382万吨，主要受采暖季限产影响。
• 地产二元分化：一二线城市与三四线城市需求表现差异明显，导致周期延展与幅度扁平化。
• 库存周期：预计2018年库存将呈现再补库趋势，设备制造行业为主导。
• 通胀路径：中性情形下，CPI中枢逐步抬升，但全年整体通胀压力有限。

风险提示

• 需求超预期波动：地产销售或投资若出现超预期波动，可能影响钢价走势。
• 供给压缩不及预期：若2018年供给压缩未达预期，可能削弱行业盈利空间。

重点公司推荐

总结

2018年钢铁行业将在供给刚性与需求结构的双重影响下，维持相对稳定的盈利水平。供给端的主动调整与去产能政策将有效支撑行业，而需求端的结构性变化将缓解周期下行压力。投资策略应以盈利为核心，注重节奏与选择高弹性及低估值的个股。行业整体趋势向好，但需警惕需求与供给的超预期波动风险。