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环保行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年环保行业的发展情况，并展望了2014年及“十二五”期间环保行业的发展趋势。2013年被视为“环保元年”，整个板块涨幅超过60%，尤其是大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程和水务运营板块表现突出。报告指出，环保政策的演进和事件性驱动是推动行业发展的主要逻辑，其中环境监测行业因其政策指向性强、客户群体广泛、采购方现金流充足等特点，被特别看好。

主要观点

• 环保政策驱动：2013年环保政策密集出台，推动了行业整体估值和业绩的提升。2014年“十二五”进入攻坚阶段，制度性建设成为行业发展的关键。
• 环境监测行业前景：环境监测行业具备超预期增长潜力，是环保行业中最具爆发力的细分领域。其发展受三方面制度性变化推动：
  1. 环保纳入政府考核目标，推动区域定量监测；
  2. 排污费向环境税转变，推动排污企业精准监测；
  3. 排污权交易市场建立，推动污染源总量监测。
• 重点推荐子行业：大气监测和污染源流量监测是环境监测行业中最受益的两个子市场。
• 重点推荐公司：宝馨科技（污染源流量监测）、先河环保（大气监测）、雪迪龙（污染源CEMS）、聚光科技（水质监测）。

关键信息

2013年环保行业表现

• 环保板块整体涨幅超过56%，其中：
  • 大气工程板块上涨118.7%
  • 环境监测板块上涨73.7%
  • 固废处理板块上涨44.75%
  • 水处理工程板块上涨58.8%
  • 水务运营板块上涨46.1%

应收账款与盈利质量分析

• 应收账款占营业收入比例出现分化，政府类客户（如碧水源、桑德环境）占比上升，企业类客户（如万邦达、龙净环保）占比下降。
• 应收账款账龄结构显示，政府类客户账龄老化较严重，但回款率相对稳定，市场担忧被部分化解。
• 资产减值损失在可接受范围内，环保行业应收账款及计提情况短期内不会大幅超出预期。

2014年展望

• 环保行业是长期发展行业，政策驱动尚未结束。
• 环境监测行业在政策推动下或有超预期增长，市场规模有望扩大。
• 重点政策包括：
  • 环保纳入政府考核目标；
  • 排污费向环境税转变；
  • 排污权交易市场建立。
• 预计2015年环保投入/GDP将达2.10%，环境改善进入关键阶段。

环境监测市场结构

• 环境监测仪器主要分为水监测和空气监测，其中空气监测和水质监测是主体。
• 水质监测市场主要集中在污染源监测和地表水监测，地下水监测尚处于开发初期。
• 空气监测因政策驱动更具备爆发潜力，而水质监测市场集中度较低，具有区域特征。

污染源废气流量监测

• 现阶段监测设备存在技术瓶颈，传统设备易堵塞、精度低、稳定性差。
• 友智科技的全截面多点阵列式烟气流量监测装置技术先进，具备国内领先优势，能有效解决测量难题。
• 政策推动下，烟气流量监测需求将增加，市场规模预计超过200亿元。

大气监测发展

• 大气监测系统逐步从三参数向六参数升级，政策推动下未来将扩展至县域。
• 国产设备具备性价比优势，政府倾向于优先采用国产设备。
• 公司如先河环保在国产大气监测设备市场中占据领先地位，产品覆盖全国多个省份。

重点公司分析

宝馨科技

• 通过收购友智科技，进军污染源流量监测市场。
• 友智科技在气体流量测量领域拥有核心技术，其全截面多点阵列式装置具备高灵敏度、抗干扰能力强。
• 收购完成后，公司预计2014-2015年每股收益分别为0.6元和0.77元，首次给予增持评级。

先河环保

• 国内空气在线监测系统龙头企业，拥有自主知识产权。
• 公司在空气监测领域占据领先地位，产品覆盖全国200多个地市。
• 2013年公司空气CEMS占主营业务收入61%，是主要盈利来源。

雪迪龙

• 污染源CEMS龙头，拥有多个认证合格产品。
• 公司在污染源监测领域具有较强竞争力，受益于政策推动和市场需求增长。

聚光科技

• 国内综合性的监测分析仪器提供商，具备水质监测能力。
• 公司在水质监测市场中占据一定份额，未来有望受益于政策推动和市场扩张。

风险提示

• 制度建设推进速度低于预期可能影响行业发展。
• 环保政策的执行力度和市场反应存在不确定性。

总结

2013年环保行业迎来爆发式增长，环境监测成为其中的亮点。2014年，随着环保制度的完善和政策的深化，环境监测行业将迎来新的发展机遇。报告重点推荐大气监测和污染源流量监测，认为这两个子行业将受益于政策驱动和技术升级。宝馨科技、先河环保、雪迪龙和聚光科技作为重点公司，具备较强的技术实力和市场潜力，值得关注。