新三板2018年度投资策略：聚焦成长，静待花开-20171216-长江证券-33页-2mb

新三板2018年度投资策略总结

核心内容概述

2018年新三板市场面临估值泡沫逐步消化、融资便利性提升、成长性优势凸显等多重变化。市场整体估值下降，PE/VC等长期资金占比提升，资产性价比增强。同时，政策支持与行业发展趋势推动部分细分领域具备高成长性，建议关注具有成长潜力的企业。

主要观点

• 估值泡沫逐步消化：在业绩增速下滑、监管趋严和流动性匮乏背景下，新三板整体市盈率降至15.4倍，约为历史高点的40%、创业板的30%。交易型资金加速离场，PE/VC等长期资金占比提升，市场资产性价比逐步显现。
• 融资与成长性优势凸显：尽管债务融资成本回升、IPO审核趋严，但新三板在股权融资方面相对便利，尤其在“三类股东”问题解决后，有望提升市场吸引力。同时，中小企业成长性优势在规范后逐步凸显。
• 关注成长性资产：投资核心仍在于寻找持续高成长资产，教育、医疗服务、云服务、行业应用软件、电池材料等细分行业表现突出。融资对中小企业成长具有关键作用。
• 重点细分行业：教育、新能源汽车、高精度导航、集成电路设计与测试、知识产权服务和医药生物等细分领域具备培育未来巨头的潜力。

关键信息

一、现状分析

1. 资产端：

   • 挂牌企业整体估值持续下滑，新三板市盈率降至15.4倍，低于历史高点和创业板。
   • 2016年、2017年上半年净利润增速分别为1.62%、23.62%，低于2014年、2015年。
   • 财务规范性提升，2017年1-11月683家企业公告会计差错更正，远高于2015年和2016年。

2. 资金端：

   • 交易型资金加速离场，2017年前三季度PE/VC认购金额占比达68.04%。
   • “三类股东”问题影响资金入场，2016年和2017年前三季度参与定增金额大幅下降。

二、未来展望

1. 融资吸引力提升：

   • 债务融资成本回升、IPO审核趋严、再融资新政、减持新规下，新三板融资便利性凸显。
   • 2017年前三季度新三板定增金额达532.48亿元，PE/VC占比68.04%。

2. 交易恢复尚需时日：

   • 流动性问题突出，月成交额和做市成交额占比持续下降，换手率低。
   • 2018年上半年为产品到期高峰，短期压制二级市场交易活跃度。

3. 政策推动成长性：

   • 深化分层、交易制度改革、解决“三类股东”问题等政策将改善市场环境。
   • 企业规范后成长性优势将逐步显现，机构重仓比例有望提升。

三、重点细分行业

1. 教育

• 政策红利：《民办教育促进法》和《关于推进中小学生研学旅行的意见》释放成长空间。
• 投资回暖：2017年前三季度投资事件达96次，投资额66.84亿元，环比增长显著。
• 推荐标的：新东方网、世纪明德、高思教育、想买电子等。
• 趋势：在线教育和素质教育成长空间广阔，推荐关注头部企业。

2. 新能源汽车

• 行业整合：补贴退坡加速行业整合，龙头企业成长性好。
• 技术路线：电动化仍是主流，三元材料在2018年有望成为主流。
• 推荐标的：贝特瑞、杉杉能源等正极材料企业，以及与锂电龙头绑定的设备企业。
• 趋势：产业链上游和中游具备投资机会，下游整合期较长。

3. 高精度导航

• IOT基础：高精度定位导航是IOT和智能驾驶的基础。
• 政策支持：依托北斗系统，获得国家重点扶持。
• 推荐标的：司南导航、讯腾智科等。
• 趋势：产业链上游芯片、板卡及下游应用领域值得关注。

4. 集成电路

• 国产化趋势：国家政策大力扶持，设计业占比提升。
• 细分领域：推荐关注第三方专业测试和细分领域IC设计。
• 推荐标的：华岭股份、确安科技、想买电子等。
• 趋势：测试业空间巨大，Fabless模式企业有望崛起。

5. 知识产权服务

• 政策推动：知识产权战略上升为国家战略，确权、维权、商业化市场加速发展。
• 市场增长：2016年商标、专利受理量大幅增长，案件判赔金额提升。
• 推荐标的：超凡股份、汇桔网等。
• 趋势：后端市场打开，全国布局领先企业有望提升市场份额。

6. 医药生物

• 政策支持：医改政策持续推进，创新药和医疗器械成为重点。
• 推荐标的：君实生物、合全药业、璟泓科技、华韩整形等。
• 趋势：创新药和高端器械市场潜力大，关注研发能力和政策红利。

风险提示

1. 新三板差异化制度供给和“三类股东”相关政策不达预期。
2. 相关细分领域的发展速度不达预期。

分析师与联系方式

• 分析师：蒲东君、严轩
• 联系人：黄亚元、赵炯
• 联系方式：
  • 蒲东君：(8621) 61118708 / pudj@cjsc.com.cn / 执业证书编号：S0490511090002
  • 严轩：(8627) 65799811 / yanxuan@cjsc.com.cn / 执业证书编号：S0490514010001

图表与数据参考

• 图表目录：包括市盈率、市销率对比、定增资金结构、行业营收增速、政策文件、知识产权案件数量与判赔额等。
• 数据来源：Wind、Choice、基金业协会、中国半导体行业协会、知识产权局、最高人民法院等。

行业数据亮点

• 教育：2017年前三季度投资事件和金额显著增长，手机在线教育用户规模和使用率快速提升。
• 新能源汽车：预计2017年国内产销量在70万辆左右，三元材料成为主流。
• 高精度导航：市场规模达70亿元，复合增速约27%，北斗系统提升区域定位精度。
• 集成电路：2016年设计业占比提升至38%，测试业空间巨大，推荐关注华岭股份等。
• 知识产权服务：2016年技术合同成交额首次突破万亿，案件判赔金额和数量快速增长。
• 医药生物：创新药和医疗器械政策支持明显，关注君实生物、合全药业等。

结论

2018年新三板市场将逐步走出估值低谷，聚焦成长性资产，特别是在教育、新能源汽车、高精度导航、集成电路设计与测试、知识产权服务和医药生物等细分领域。随着政策支持和市场规范，优质中小企业的成长性优势将逐步显现，资产性价比提升，资金吸引力增强。建议投资者关注具备持续高成长潜力的细分行业龙头，同时注意政策和市场环境变化带来的风险。