朗姿股份 (002612) 总结
核心内容
朗姿股份（002612）宣布拟通过全资子公司北京朗姿医管以现金方式收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院75%股权，交易金额为1.58亿元。此次收购标志着公司医美产业基金并表的第一个项目，有助于加快医美全国布局，增强市场竞争力。
主要观点
- 收购背景：公司自2016年起进入医美行业，采用并购与自建相结合的方式拓展业务。截至2022年半年报，旗下已拥有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大医美品牌。
- 昆明韩辰概况：成立于2015年，营业面积达8955平方米，是区域性医美知名品牌，设有微整科、整形外科、皮肤科等科室。公司拥有完善的医疗设施，包括20间酒店标准病房和11间千级层流手术室。
- 业绩表现：2021年昆明韩辰营收为1.67亿元，净利润为-1866万元；2022年上半年营收为9564万元，净利润为695万元。公司预计2022年昆明韩辰营收将达1.96亿元，实现扭亏，净利润为1482万元。2023年和2024年预计分别实现2.07亿元和2.19亿元营收。
- 业绩承诺：博辰五号承诺昆明韩辰2022-2024年净利润分别不低于1482万元、1605万元、1633万元，累计不低于4720万元。若未达成，需向朗姿股份支付相应补偿。
- 对上市公司的影响：若昆明韩辰2022年实现承诺净利润，其75%股权将为朗姿股份贡献归母净利润约1112万元，使公司2022年归母净利润有望达到1.15亿元，高于此前预测的1.04亿元。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
归属母公司净利润（百万元） |
同比 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2021A |
3,665 |
27% |
187 |
32% |
0.42 |
59.58 |
| 2022E |
4,049 |
10% |
122 |
-35% |
0.27 |
91.86 |
| 2023E |
4,582 |
13% |
231 |
90% |
0.52 |
48.41 |
| 2024E |
5,206 |
14% |
299 |
30% |
0.68 |
37.34 |
市场与财务数据
| 项目 |
数据（元） |
| 收盘价 |
25.24 |
| 一年最低/最高价 |
20.25/41.86 |
| 市净率（P/B） |
3.80 |
| 流通A股市值 |
6,358.92 |
| 总市值 |
11,167.32 |
| 每股净资产（LF） |
6.64 |
| 资产负债率（LF） |
45.86% |
| 总股本（百万股） |
442.45 |
| 流通A股（百万股） |
251.94 |
投资评级
- 公司评级：维持“增持”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
- 行业评级：未明确，但根据公司评级推测，医美行业表现良好，具有增长潜力。
风险提示
财务预测与分析
资产负债表预测（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
2,153 |
2,239 |
2,695 |
3,272 |
| 非流动资产 |
4,698 |
4,809 |
4,889 |
4,930 |
| 资产总计 |
6,851 |
7,048 |
7,584 |
8,202 |
| 流动负债 |
2,056 |
2,137 |
2,454 |
2,787 |
| 负债合计 |
3,232 |
3,313 |
3,630 |
3,963 |
| 归属母公司股东权益 |
2,956 |
3,078 |
3,309 |
3,608 |
| 所有者权益合计 |
3,619 |
3,735 |
3,954 |
4,239 |
利润表预测（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
3,665 |
4,049 |
4,582 |
5,206 |
| 营业成本（含金融类） |
1,575 |
1,774 |
2,014 |
2,296 |
| 营业利润 |
199 |
137 |
246 |
315 |
| 归属母公司净利润 |
187 |
122 |
231 |
299 |
| 每股收益（最新股本摊薄） |
0.42 |
0.27 |
0.52 |
0.68 |
现金流量表预测（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
471 |
-98 |
446 |
523 |
| 投资活动现金流 |
-851 |
-65 |
-35 |
13 |
| 筹资活动现金流 |
581 |
-89 |
-89 |
-89 |
| 现金净增加额 |
187 |
-252 |
321 |
446 |
估值与财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
6.68 |
6.96 |
7.48 |
8.15 |
| ROIC（%） |
5.10 |
0.79 |
2.30 |
2.80 |
| ROE-摊薄（%） |
6.34 |
3.95 |
6.97 |
8.29 |
| 资产负债率（%） |
47.18 |
47.01 |
47.86 |
48.32 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
59.58 |
91.86 |
48.41 |
37.34 |
| P/B（现价） |
3.78 |
3.63 |
3.38 |
3.10 |
结论
朗姿股份通过收购昆明韩辰，进一步扩大其在医美领域的布局，提升整体盈利能力。尽管2022年受疫情影响，公司业绩承压，但随着疫情缓解及新医美机构成熟，公司有望逐步恢复增长。盈利预测显示，2022-2024年公司归母净利润分别上调至1.22/2.31/2.99亿元，EPS分别为0.27/0.52/0.68元/股，对应PE分别为92/48/37X，维持“增持”评级。
