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朗姿股份 (002612.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

朗姿股份是一家专注于医美及服装业务的公司，其医美业务在2022年表现出一定的增长潜力，公司通过产业基金孵化体外医美机构，并计划将其纳入合并报表范围以增厚业绩。当前市场价格为25.24元，公司2022年预计归母净利润为2.06亿元，对应PE为54倍，2023年预计归母净利润为2.53亿元，对应PE为44倍，维持“增持”评级。

主要观点

• 医美业务增长稳健：2022年1H22医美营收达6.29亿元，同比增长18.45%，尽管受疫情影响，但表现仍较为稳健。
• 体外孵化战略初见成效：公司通过设立多支医美产业基金，投资多个医美机构，如北京丽都、昆明韩辰、南京韩辰等，体外机构经营质量逐步改善，部分机构已实现扭亏为盈。
• 未来盈利改善预期：随着深圳米兰门诊部改扩建完成，以及新设机构逐步成熟，医美业务盈利能力有望提升，预计2022年9月后将改善。
• 财务表现：公司2021年营收达36.65亿元，净利润18.7亿元，但2022年净利润预计有所下滑，主要受新机构亏损及改扩建影响。
• 估值与投资建议：公司当前PE为116倍（2022E），预计未来三年PE将逐步下降至44倍（2024E），维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

关键信息

股权收购与产业基金

• 公司收购昆明韩辰75%股权，交易对价15810万元，预计2022-2024年扣非净利润分别不低于1482/1605/1633万元，累计不低于4720万元。
• 2021年设立多支医美产业基金，包括芜湖博辰五号、八号、九号、十号等，总规模达27.56亿元，投资11家医美机构。

业务结构与市场表现

• 医美业务涵盖皮肤美容、微整、整形外科、植发等，其中女性客户占比高达95%，25岁以下客户占比23%。
• 医美机构在大众点评上的综合评分普遍较高，如北京丽都评分为4.2，昆明韩辰评分为4.2，南京韩辰评分为4.6。

财务指标

• 营收与净利润：2022年预计营收38.33亿元，净利润2.06亿元，但2022年净利润预计下降，主要由于新机构亏损及改扩建。
• 盈利能力：2021年净利润率5.1%，2022年预计下降至2.5%，2023年预计回升至4.7%。
• 资产与负债：公司资产总计预计在2024年达到71.16亿元，负债股东权益合计约68.14亿元，资产负债率预计在44.46%左右。
• 现金流：2022年预计经营活动现金净流为-125万元，但2023年预计为420万元，2024年预计为381万元。

风险提示

• 医美事故可能影响品牌声誉；
• 医美及服装业务拓展不及预期。

投资建议与评级

• 公司医美机构质地优秀，规模向第一梯队进发；
• 2022~2024年预计归母净利分别为0.97/2.06/2.53亿元，对应PE分别为116/54/44倍；
• 维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

附录信息

• 投资建议历史：2021年7月为“买入”，2021年8月为“买入”，2021年10月为“买入”，2022年4月为“增持”，2022年8月为“增持”。
• 市场平均投资建议评分：1.81，对应“增持”评级。

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