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报告摘要

韵达股份深度报告总结

核心内容

韵达股份（002120）是国内领先的快递综合服务提供商，自1999年成立以来，于2016年上市。公司以“韵达+”发展理念为引领，致力于构建以快递为核心，涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜的综合物流平台。在行业竞争加剧与价格战背景下，韵达通过强化核心竞争力，优化业务结构，提升服务质量，实现了持续发展。

主要观点

行业发展趋势
- 快递行业迈入“千亿时代”，市场规模持续扩大，2021年快递业务量达1083亿件，同比增长29.92%。
- 随着电商发展和消费者网购习惯的成熟，快递行业向价低质优方向发展，平均单价逐年下降，但行业监管逐步完善，抑制了非理性价格战。
韵达竞争优势
- 标准快递为基础：公司快递业务覆盖全国，2021年快递业务收入占比达94.5%，且持续优化服务质量和时效。
- 高附加值产品：韵达推出“韵达特快”等差异化产品，满足客户对高品质服务的需求，提升盈利能力。
- 综合物流生态：公司积极拓展仓配一体化供应链、国际业务及技术服务等，形成第二成长曲线，增强抗风险能力。
- 重资产布局：通过自营枢纽转运中心和末端加盟网络，公司强化了对核心资源的控制，提升运力和效率。
- 成本控制能力：通过优化中转和派件流程，公司单票成本持续下降，但固定成本上升压力仍需关注。
盈利预测
- 韵达预计2022-2024年归母净利润分别为25.8亿元、39.5亿元和49.1亿元，对应PE分别为19.6倍、12.8倍和10.3倍。
- 2022-2024年快递业务营收增速预计为26.03%、14.77%和14.59%，其他业务增速分别为50.33%、43.28%和33.77%。

关键信息

公司基本数据

最新收盘价：17.40元
一年内最高/最低价：23.33元/12.83元
市盈率（当前）：31.65
市净率（当前）：3.13
总股本：29.03亿股
总市值：505.08亿元

股权与组织结构

实控人为聂腾云及其妻子陈立英，合计持股57.42%。
公司组织结构优化，设立营销中心、产品中心、网点管理中心等8个部门，强化管理与运营能力。

杜邦分析法拆分

快递行业销售净利率持续下行，2021年韵达排名第三。
总资产周转率基本稳定，但权益乘数呈上升趋势，显示财务杠杆增加。
2017-2021年，韵达ROE从30.50%降至9.35%，ROA从26.56%降至6.46%，但仍处于行业中上水平。

行业集中度与政策影响

快递行业集中度高企，CR8从2015年的77.60上升至2022年3月的84.90。
国家出台多项政策支持行业发展，包括反垄断、派费保障、资产证券化等，为韵达等头部企业提供了良好的发展环境。

韵达核心竞争力

标准快递为基石
- 快递业务覆盖全国，2021年业务量达394.32亿件，占总营收的94.5%。
- 单票收入在2021年达到1.97元，较2019年下降4.7%。
培育第二成长曲线
- 其他业务如供应链、国际业务及技术服务增长迅速，2021年毛利率达25.15%。
- 公司计划进一步拓展综合物流生态圈，提升市场占有率。
重资产筑底
- 公司采用“枢纽中转自营+末端加盟”模式，2021年自营枢纽转运中心达76个，自有物业资产达51.97亿元。
- 2019-2021年资本性支出分别为3.62亿元、10.98亿元和8.54亿元，用于提升运力和网络效率。
成本管控能力
- 单票中转成本和派费成本逐年下降，2021年单票中转成本为1.34元，派费成本为0.95元。
- 管理费用占比高，但公司通过优化管理结构，期间费用率控制在较好水平。
多渠道投融资
- 参投瑞赫基金，拓展产业链上下游合作。
- 推动资产证券化，通过专项计划融资，提升资金使用效率。