20210902-中泰证券-韵达股份-002120.SZ-成本大幅下降_费用显著提升_3页_559kb

报告摘要

韵达股份（002120.SZ）作为快递行业的重要参与者，其2021年上半年业绩受到成本下降与费用提升的双重影响。尽管成本端表现良好，但管理费用、财务费用及信用减值的增加拖累净利润。分析师皇甫晓晗对韵达股份维持“买入”评级，并认为下半年随着行政干预的推进，公司利润有望修复。

市场表现：当前股价为17.71元，市值约514亿元，流通市值约498亿元。
盈利预测：分析师维持2021-2023年每股收益预测为0.44元、0.52元、0.56元。
业绩表现：2021年上半年公司实现营业收入182.09亿元，同比增长27.18%；扣非后归母净利润为3.91亿元，同比下降30.12%。
成本改善：单票成本同比下降12%，毛利率提升1.4个百分点，显示公司在成本控制方面有显著改善。
费用压力：管理费用率、财务费用率及信用减值占收入比率分别上升0.47、0.32、0.31个百分点，导致净利润率下降2.3个百分点。
行业地位：公司市场份额提升至16.73%，业务量同比增长46.76%，行业增速高于平均水平。
投资布局：公司持续进行资产投放，2021年上半年购建固定资产、无形资产支付现金达29.4亿元，强化基础设施建设。
现金流与负债：经营活动现金净流在2021年预计为3,776亿元，但投资活动现金净流为-4,415亿元，显示公司持续投入。负债率持续上升，净负债/股东权益比值从0.66增长至1.29。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	34,404	33,500	41,671	50,653	61,473
营业收入增长率	13%	12%	13%	14%	15%
归母净利润(百万元)	2,647	1,404	1,278	1,493	1,616
归母净利润增长率	-2%	-47%	-9%	17%	8%
每股收益(元)	1.19	0.48	0.44	0.51	0.56
净利率	7.7%	4.2%	3.1%	2.9%	2.6%
P/E	19	37	40	34	32
PEG	1.45	3.03	3.11	2.43	2.11
P/B	3.8	3.6	3.3	3.0	2.8

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金(百万元)	1,931	4,010	5,083	4,275	5,282
流动资产(百万元)	10,969	13,587	12,405	12,423	14,424
非流动资产(百万元)	11,527	15,913	22,119	25,617	27,778
负债(百万元)	8,963	15,043	18,901	21,055	23,744
股东权益(百万元)	13,463	14,378	15,527	16,869	18,321
资产负债率	39.84%	50.99%	54.75%	55.35%	56.26%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金净流(百万元)	11,992	1,154	3,776	4,864	5,590
投资活动现金净流(百万元)	-7,002	-4,192	-4,415	-5,520	-4,420
筹资活动现金净流(百万元)	-4,979	5,117	1,711	-151	-163

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净负债/股东权益	0.66	1.04	1.21	1.24	1.29
EBIT利息保障倍数	-390.4	-41.9	-9.8	-9.5	-10.2
应收账款周转天数	8.9	10.9	10.9	10.9	10.9
存货周转天数	0.8	1.4	1.4	1.4	1.4
应付账款周转天数	62.3	54.6	54.6	54.6	54.6
固定资产周转天数	5.3	3.5	2.9	3.0	3.2