20210725-浙商证券-韵达股份-002120.SZ-韵达股份更新四问四答_回调创造买入机会_恶性竞争已止迎接价值修复_9页_1mb

韵达股份（002120）投资总结

核心内容概述

韵达股份是国内领先的快递综合服务提供商，采用“枢纽分拨自营与末端网络加盟”的经营模式。近期，公司股价回调基本到位，分析认为价格风险已收窄，行业迎来价值修复契机。报告持续看好韵达股份作为A股加盟制快递龙头的长期价值，并维持“买入”评级。

主要观点

1. 价格走势分析

   • 2021年6月，韵达票单价为2.02元，环比持平，表明价格拐点初步形成。
   • 行业整体票单价为9.41元，环比微涨0.43%，显示价格竞争趋于缓和。
   • 区域件量结构调整是导致各家横向环比差异的主要原因，而非价格策略变化。

2. 价格战的层次与趋势

   • 快递行业价格战分为良性与恶性两个层次。
   • 良性价格战由龙头基于低成本优势进行竞争，不影响现金流，有助于市场份额集中。
   • 恶性价格战则由资本介入推动，导致企业现金流受损，需融资补贴。
   • 当前政策监管强化，恶性价格竞争已见拐点，行业有望回归良性竞争。

3. 价值修复空间

   • 当前回调后，韵达股份具备确定性价值修复空间。
   • 投资逻辑分为两步：
     • 第一步：风险超预期消除，保守看约63%的修复空间。
     • 第二步：未来格局稳态下，公司利润有望进一步增厚。

4. 后续催化因素

   • 价格端：6月票单价走势已验证，价格竞争趋于缓和。
   • 业绩端：Q2及之后业绩待验证，预计同比持平或微增，后续有望稳步增长。
   • 政策端：重点区域监管政策逐步推进，有望在全国形成示范效应，推动行业出清。

关键信息

投资评级

• 评级：买入
• 上次评级：买入
• 当前价格：￥13.92

盈利预测（单位：亿元）

估值指标

财务摘要

• 营业收入：预计2021-2023年分别为436.10亿元、531.41亿元、645.52亿元，年增长率分别为30.18%、21.85%、21.47%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，年增长率分别为27.73%、25.18%、15.35%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.62元、0.77元、0.89元。
• ROE：预计2021-2023年分别为11.86%、13.54%、14.16%。

风险提示

1. 政策推进不及预期
2. 价格战超预期
3. 实体网购渗透不及预期

总结

韵达股份作为A股加盟制快递龙头，正经历价格竞争从恶性向良性转变的阶段。随着政策监管加强和行业出清，公司估值有望逐步修复。当前回调已基本到位，具备较高的安全边际。未来随着业绩恢复和政策落地，公司市值或将进一步反弹。投资逻辑以价值修复为主，长期看好其在加盟制快递行业中的领先地位及盈利能力提升空间。