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韵达股份（002120）第三季度承压，利润改善可期总结

核心内容

韵达股份在2023年第三季度面临一定的收入压力，但通过成本控制和效率提升，实现了归母净利润和扣非后归母净利润的显著增长。公司整体财务状况稳健，盈利能力和估值水平持续改善，分析师认为其未来利润有望进一步提升。

主要观点

• 业绩表现：公司2023年前三季度实现营业总收入328.35亿元，同比下降6.84%；归母净利润11.64亿元，同比增长56.05%；扣非后归母净利润9.70亿元，同比增长39.10%。其中，第三季度单季实现营业总收入112.61亿元，同比下降9.15%；归母净利润2.96亿元，同比增长51.46%；扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长10.19%。
• 行业背景：2023年1-9月，快递业务量同比增长16.4%，行业竞争格局保持稳定，CR8指数为84.1，未发生明显变化。
• 盈利改善：公司销售毛利率提升至10.15%，同比增加1.87个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，推动销售净利率提升至3.59%，同比增加1.4个百分点。
• 未来展望：预计四季度传统购物旺季将推动业务量进一步增长，公司盈利有望持续改善。
• 估值分析：当前PE为16.48，预计2023-2025年PE分别为13.3、10.2和7.8，呈现持续下降趋势，显示公司盈利预期增强。

关键信息

业务量与收入

• 2023年1-9月，快递业务量达931.2亿件，同比增长16.4%。
• 7-9月快递业务量分别为15.73亿票、16.23亿票和16.69亿票，同比分别下降0.13%、增长1.35%和1.69%。
• 快递服务业务收入分别为34.57亿元、35.16亿元和38.25亿元，同比分别下降5.28%、3.88%和1.14%。

成本与费用

• 销售费用率从0.85%降至0.80%，管理费用率从3.31%降至3.02%，研发费用率从0.82%升至0.79%，财务费用率从1.17%降至0.90%。
• 销售净利率从2.19%提升至3.59%，显示出公司在成本控制和效率提升方面的成效。

投资建议

• 分析师维持“买入”评级，认为公司盈利改善趋势明确，未来增长潜力较大。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为19.57亿元、25.60亿元和33.53亿元，年均复合增长率约为30%。
• EPS预计为0.68元、0.88元和1.16元，估值持续走低，显示市场对公司未来盈利的乐观预期。

风险提示

• 宏观经济波动风险：整体经济环境变化可能影响快递业务需求。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能对利润造成压力。
• 信息系统风险：信息系统故障可能影响运营效率。
• 行业监管风险：政策变化可能带来合规成本上升。
• 成本上升风险：原材料或人力成本上涨可能压缩利润空间。
• 汇率波动风险：汇率变动可能影响公司海外业务收益。

财务预测

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营收（亿元）	474.34	489.12	524.39	577.27
营收增速（%）	13.67	3.12	7.21	10.09
归母净利润（亿元）	14.83	19.57	25.60	33.53
归母净利润增速（%）	0.43	31.96	30.80	30.98
EPS（元/股）	0.51	0.68	0.88	1.16
PE（倍）	17.59	13.33	10.19	7.78
PB（倍）	1.54	1.39	1.24	1.09

财务比率分析

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	9.13	9.79	10.42	11.03
净利率（%）	3.13	4.00	4.88	5.81
ROE（%）	8.74	10.45	12.17	13.94
ROIC（%）	8.92	11.14	12.94	16.17
资产负债率（%）	55.13	52.49	47.37	40.55
净负债比率（%）	31.72	21.38	5.54	-12.98
流动比率	0.99	0.99	1.06	1.21
速动比率	0.75	0.76	0.81	0.92
总资产周转率	1.25	1.23	1.30	1.41
应收账款周转率	34.69	35.24	35.24	35.24
应付账款周转率	9.21	8.20	8.20	8.20

业务拓展与合作

公司积极拓展与各大平台的合作，利用资产、科技和服务优势，提升高峰期的服务质量和效率，同时为特殊需求货品提供增值服务。

总结

韵达股份在第三季度面临收入压力，但通过有效的成本控制和效率提升，实现了净利润的大幅增长。随着四季度传统购物旺季的到来，公司业务量有望进一步增长，盈利改善趋势明确。分析师认为，公司未来盈利能力和估值水平将持续提升，维持“买入”评级。