20230326-中邮证券-桃李面包-603866.SH-2022年需求盈利承压_2023年预计逐季复苏_5页_447kb

报告摘要

中邮证券对桃李面包（603866）发布首次覆盖买入评级，预计2023年公司业绩将实现复苏，并给予2023年32倍PE估值，对应目标价19.2元。

2022年业绩回顾：
公司2022年全年实现营业收入66.86亿元，同比增长5.54%；归母净利润6.40亿元，同比下降16.14%。Q4营收同比略有下滑，主要受疫情反复及管控影响，但盈利水平环比改善，毛利率和净利率均有所回升。
成本与盈利压力：
2022年毛利率为23.98%，同比下降2.3pct，主要由于原料价格上涨、外购代工成本增加、配送服务成本上升及低毛利率地区营收占比提升。净利率9.57%，同比下降2.48pct。
产品与区域结构优化：
公司核心的醇熟系列面包产品增长稳健，新品表现亮眼，产品结构进一步多样化。华东市场开拓成效显著，营收同比增长33.93%，成为公司增长的重要驱动力。
渠道扩张：
2022年末公司合作经销商达952家，净增57家，其中华东地区净增24家，显示出公司在渠道扩张方面的持续投入。
2023年展望：
随着疫情后消费回暖、成本改善及产能释放，公司预计2023年业绩将稳步回升。需求端预计逐季复苏，成本端面粉、油脂价格有望回落，产能全国化布局进一步提升公司盈利能力。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	66.86	74.96	84.69	96.07
营业利润（亿元）	8.12	10.14	12.56	14.25
归母净利润（亿元）	6.40	7.97	9.86	11.18
EPS（元/股）	0.48	0.60	0.74	0.84
PE	31.76	25.50	20.62	18.19
PB	4.04	3.75	3.44	3.15
EV/EBITDA	20.54	15.79	12.87	11.71