核心内容概述
桃李面包在2017年前三季度实现了收入和盈利的稳步增长，主要得益于产品提价、市场扩张以及产品结构优化。公司通过提高产品均价和优化产品组合，显著提升了毛利率和净利率，同时通过降低费用率，进一步改善了盈利能力。
主要观点与关键信息
收入增长情况
- 前三季度收入：29.55亿元，同比增长 24.32%
- 单三季度收入：11.39亿元，同比增长 24.21%
- 全年收入预期：增长约 25%
- 销量增长：剔除提价和产品结构优化影响，单三季度销量增长 20%
- 市场扩张：2017年H1覆盖终端数量增加约2万个，累计超17万个；第三季度继续增加，天津、重庆工厂预计四季度投产，将助力销售终端数量持续增长。
盈利能力改善
- 前三季度净利润：3.58亿元，同比增长 10.10%
- 单三季度净利润：1.75亿元，同比增长 28.68%
- 净利率：前三季度 12.11%，单三季度 15.34%，创历史新高
- 毛利率：单三季度 37.34%，为历史高点，主要受产品提价和月饼销售旺季影响
- 费用率下降：单三季度期间费用率 18.99%，环比第一季度（22.71%）和第二季度（20.77%）明显下降，销售费用率下降 2.13 和 1.41 个PCT，管理费用率下降 1.58 和 0.35 个PCT
投资建议
- 预计收入：2017-2019年分别为41.39亿元、51.64亿元、64.43亿元，年均增长 25.22%、24.75%、24.78%
- 预计净利润：2017-2019年分别为5.01亿元、6.30亿元、7.85亿元，年均增长 15.02%、25.71%、24.67%
- 当前PE估值：38倍，预计未来三年PE分别为31倍、25倍
- 投资评级：维持 买入 评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘 15% 以上
风险提示
- 产品结构升级低于预期
- 市场推广费用超预期
- 食品安全问题
财务预测与表现
| 年度 |
营业收入（亿元） |
增长率 |
净利润（亿元） |
增长率 |
EPS（元/股） |
P/E |
| 2017E |
41.39 |
25.22% |
5.01 |
15.02% |
1.11 |
38.49 |
| 2018E |
51.64 |
24.75% |
6.30 |
25.71% |
1.399 |
30.63 |
| 2019E |
64.43 |
24.78% |
7.85 |
24.67% |
1.744 |
24.57 |
财务比率分析
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
34.9% |
36.1% |
36.5% |
36.9% |
37.1% |
| 净利率 |
13.5% |
13.2% |
12.1% |
12.2% |
12.2% |
| ROE |
18.6% |
21.2% |
19.6% |
19.8% |
19.8% |
| ROIC |
29.2% |
26.1% |
31.7% |
36.5% |
41.9% |
| 资产负债率 |
12.9% |
13.1% |
11.3% |
11.3% |
11.3% |
| 流动比率 |
3.93 |
3.19 |
4.46 |
5.02 |
5.56 |
| 速动比率 |
3.65 |
2.84 |
4.10 |
4.66 |
5.21 |
| 每股收益 |
0.77 |
0.97 |
1.11 |
1.40 |
1.74 |
| 每股经营现金流 |
0.95 |
1.15 |
1.52 |
1.65 |
2.02 |
| 每股净资产 |
4.15 |
4.57 |
5.68 |
7.08 |
8.83 |
| EV/EBITDA |
31.3 |
30.2 |
24.15 |
18.74 |
14.66 |
财务预测与运营数据
| 年度 |
营业收入（百万元） |
营业成本（百万元） |
营业税金及附加（百万元） |
销售费用（百万元） |
管理费用（百万元） |
财务费用（百万元） |
资产减值损失（百万元） |
投资净收益（百万元） |
营业利润（百万元） |
净利润（百万元） |
| 2017E |
4139.13 |
2627 |
41 |
747 |
87 |
-4 |
8 |
14 |
647 |
501 |
| 2018E |
5163.54 |
3259 |
55 |
924 |
119 |
-2 |
3 |
7 |
813 |
630 |
| 2019E |
6442.84 |
4055 |
69 |
1166 |
148 |
-2 |
3 |
8 |
1013 |
785 |
现金流与资产负债情况
| 年度 |
经营活动现金流（百万元） |
投资活动现金流（百万元） |
筹资活动现金流（百万元） |
现金净增加额（百万元） |
期末现金余额（百万元） |
| 2017E |
683 |
-130 |
-13 |
540 |
993 |
| 2018E |
741 |
-266 |
0 |
475 |
1468 |
| 2019E |
909 |
-271 |
0 |
638 |
2106 |
资产负债表概览
| 年度 |
流动资产（百万元） |
非流动资产（百万元） |
资产总计（百万元） |
流动负债（百万元） |
非流动负债（百万元） |
负债合计（百万元） |
股本（百万元） |
资本公积（百万元） |
留存收益（百万元） |
归属母公司股东权益（百万元） |
| 2017E |
1455 |
1430 |
2885 |
326 |
0 |
326 |
450 |
528 |
1580 |
2558 |
| 2018E |
2041 |
1554 |
3595 |
407 |
0 |
407 |
450 |
528 |
2210 |
3188 |
| 2019E |
2819 |
1661 |
4480 |
507 |
0 |
507 |
450 |
528 |
2995 |
3973 |
总结
桃李面包通过产品提价和市场扩张，实现了收入和盈利的持续增长。公司盈利能力逐季改善，主要得益于毛利率提升和费用率下降。未来三年，公司收入和净利润预计保持稳定增长，PE估值逐步下降，投资评级维持 买入。风险方面，需关注产品结构升级、市场推广费用及食品安全问题。
