20220426-安信证券-三七互娱-002555.SZ-Q4单季利润创新高_出海第二增长极已成_4页_361kb

三七互娱 (002555.SZ) 2021年财报及2022年一季度业绩预告总结

核心内容

三七互娱于2022年4月26日发布了2021年财报及2022年一季度业绩预告，展现了公司在游戏行业中的强劲表现。公司在国内和海外市场的双重驱动下，实现了业绩的稳步增长。

主要观点

业绩表现

• 2021年总收入：162.16亿元，同比增长12.62%。
• 2021年归母净利润：28.76亿元，同比增长4.15%。
• 2021年扣非归母净利润：26.27亿元，同比增长9.82%。
• 2022年一季度预计归母净利润：7.4-7.7亿元，同比增长533.71%-559.4%，环比下降33.27%-35.87%，主要受游戏产品生命周期影响。

游戏业务亮点

• 2021年第四季度利润创新高：归母净利润达11.54亿元，超出市场预期。
• 国内游戏表现稳健：《云上城之歌》《绝世仙王》《荣耀大天使》等产品表现良好。
• 自研游戏表现突出：《斗罗大陆：魂师对决》在2021年第四季度稳居iOS畅销榜第4至第24位。
• 海外市场高增长：海外业务收入47.77亿元，同比增长122.94%，稳居SensorTower中国手游发行商全球收入排行榜Top10，最高进入第4名。
• 出海产品表现卓越：《云上城之歌》在韩国及港澳台地区表现强劲，《Puzzles&Survival》累计流水超25亿元，《叫我大掌柜》在韩国及港澳台地区表现优秀。

财务健康状况

• 毛利率高位稳定：2021年Q1-Q4毛利率分别为86.40%、85.14%、84.82%、84.79%，保持在较高水平。
• 销售费用率下降：2021年第四季度销售费用率降至45.12%，为连续四个季度以来最低。
• 研发费用率小幅下滑：2021年第四季度研发费用率降至6.30%，研发人员占比48.97%。
• 现金流良好：2021年经营活动产生现金流量为3,658.7百万元，投资活动产生现金流量为-1,082.9百万元，融资活动产生现金流量为286.8百万元。

关键信息

产品储备

• 国内赛道：储备7款MMO、6款SLG、5款卡牌、2款SIM。
• 海外市场：储备6款MMO、5款SLG、3款卡牌、2款SIM。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为28.6元，基于2022年20XPE估值。
• 财务预测：
  • 2022-2024年营业收入：197.8/229.5/257.0亿元。
  • 2022-2024年归母净利润：30.4/33.9/38.5亿元。
  • 每股收益（EPS）：1.43/1.62/1.86元。
  • 每股净资产（BVPS）：6.07/7.26/8.69元。

财务指标

• 市盈率（PE）：2022年预计为13.8倍，2023年为12.2倍，2024年为10.6倍。
• 市净率（PB）：2022年预计为3.2倍，2023年为2.7倍，2024年为2.3倍。
• 净利润率：2021年为17.7%，2022年预计为16.0%，2023年为15.6%，2024年为16.0%。
• ROE：2021年为26.7%，2022年预计为23.5%，2023年为22.3%，2024年为21.4%。
• ROIC：2021年为91.4%，2022年预计为92.3%，2023年为130.8%，2024年为131.9%。

风险提示

• 游戏流水不及预期：可能影响公司业绩。
• 流量价格提升：增加成本，影响盈利能力。
• 新游落地不及预期：可能影响市场拓展和收入增长。

交易数据

• 总市值：46,885.65百万元。
• 流通市值：32,558.10百万元。
• 总股本：2,217.86百万股。
• 流通股本：1,540.12百万股。
• 12个月价格区间：16.24/28.81元。

股价表现

• 2022年4月22日股价：21.14元。
• 1个月相对收益：3.07%。
• 3个月相对收益：-2.05%。
• 12个月相对收益：12.75%。

分析师声明

• 分析师：焦娟。
• 执业证书编号：S1450516120001。
• 联系方式：jiaojuan@essence.com.cn，021-35082012。

相关报告

• 三七互娱：业绩强势复苏，自研与出海能力持续验证。
• 三七互娱：Q2单季收入持平、利润好转，海外业务再创新高。
• 三七互娱：新游Q1集中投放致业绩承压，进入回收期后利润释放可期。
• 三七互娱：看好三七互娱穿越周期的生命力。

财务报表预测和估值数据汇总

利润表

• 营业收入增长率：2022年预计22.0%，2023年16.0%，2024年12.0%。
• 净利润增长率：2022年预计9.9%，2023年13.5%，2024年14.6%。
• EBITDA增长率：2022年预计15.8%，2023年9.4%，2024年11.7%。
• EBIT增长率：2022年预计16.2%，2023年9.6%，2024年12.0%。
• NOPLAT增长率：2022年预计16.0%，2023年9.6%，2024年12.0%。
• 投资资本增长率：2022年预计-22.7%，2023年11.1%，2024年-5.5%。
• 净资产增长率：2022年预计27.0%，2023年20.4%，2024年20.1%。

财务指标

• 资产负债率：2021年为24.8%，2022年预计28.2%，2023年21.2%，2024年22.5%。
• 流动比率：2021年为2.70，2022年预计2.67，2023年3.70，2024年3.69。
• 速动比率：2021年为2.70，2022年预计2.67，2023年3.70，2024年3.69。
• 利息保障倍数：2021年为-56.37，2022年预计-24.91，2023年-17.25，2024年-14.82。

分红指标

• DPS（每股股息）：2021年为0.15元，2022年预计0.43元，2023年0.43元，2024年0.42元。
• 分红比率：2021年为11.5%，2022年预计30.1%，2023年26.8%，2024年22.8%。
• 股息收益率：2021年为0.8%，2022年预计2.2%，2023年2.2%，2024年2.1%。

公司评级体系

收益评级

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司的客户使用。公司不保证信息及资料的完整性、准确性。本报告所载信息、资料、建议及推测仅反映公司于发布当日的判断。公司可能在不同时期发布与本报告不一致的报告。本报告版权仅为公司所有，未经允许不得使用。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司经中国证监会核准取得证券投资咨询业务许可，有权为客户提供证券投资分析、预测或建议等有偿咨询服务。发布证券研究报告是公司证券投资咨询业务的一种基本形式。公司有权对本报告内容进行修改，投资者需自行关注更新或修改。

估值结果和分析结论

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的。由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，投资者应谨慎使用。