20220426-国信证券-三七互娱-002555.SZ-业绩持续向上_新品及海外表现优异_7页_1mb

三七互娱 (002555. SZ) 总结

核心内容

三七互娱（002555. SZ）在2021年实现营业收入162亿元、归母净利润28.75亿元，同比分别增长12.62%和4.15%，EPS为1.31元，高于业绩预告上限。2022年Q1业绩预告显示，归母净利润预计为7.4-7.7亿元，同比增长534-559%。公司计划2021年度向全体股东每10股派送现金股利3.70元（含税）。

主要观点

• 业绩持续增长：2021年全年及2022年Q1业绩均表现强劲，尤其是Q4同比增长显著，海外业务贡献突出。
• 产品策略升级：公司持续推进产品精品化、多元化和市场全球化，2022年储备了近三十款产品，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等类型。
• 海外业务表现优异：海外营收同比增长122.94%，收入占比达29.5%，公司海外品牌37GAMES覆盖多个国家和地区，海外移动游戏月流水最高超7亿元。
• 股权激励计划：公司发布第四期员工持股计划，激励不超过650人，考核条件设定为未来三年营业收入和净利润的稳步增长。
• 盈利预测与估值：维持2022/2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计归母净利润分别为33/38/43亿元，摊薄EPS为1.50/1.72/1.92元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍。

关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：162亿元，同比增长12.62%
• 归母净利润：28.75亿元，同比增长4.15%
• EPS：1.31元
• Q4营业收入：41.06亿元，同比增长32.0%
• Q4归母净利润：11.54亿元，同比增长130.5%
• 全面摊薄EPS：0.52元

2022年Q1业绩预告

• 归母净利润：7.4-7.7亿元，同比增长534-559%

2021年分红计划

• 每10股派送现金股利3.70元（含税）

产品表现

• 新品表现：《斗罗大陆：魂师对决》表现优异，最高位居iOS畅销榜TOP4
• 海外产品：《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等表现良好

新品储备

• 2022年储备近三十款产品，涵盖多种游戏类型和题材，包括MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等

海外拓展

• 海外营收：47.77亿元，同比增长122.94%
• 海外用户增长：新增注册用户超5500万，月活跃用户超850万

股权激励计划

• 计划回购1630万股股份用于激励
• 考核指标：2022年营业收入不低于186亿元或净利润不低于33亿元，解锁比例为30%；2023年营业收入不低于202.70亿元或净利润不低于35.95亿元，解锁比例为30%；2024年营业收入不低于218.92亿元或净利润不低于38.83亿元，解锁比例为40%

盈利预测与估值

• 2022/2023/2024年归母净利润分别为33/38/43亿元，同比增速分别为16%/15%/12%
• 摊薄EPS分别为1.50/1.72/1.92元
• 当前股价对应PE分别为14/13/11倍

财务指标

• 营业收入增长：2020-2021年增长9%-13%
• 净利润增长率：2020年31%，2021年4%，2022年16%
• 毛利率：88%（2020）→ 85%（2021）→ 82%（2022-2024）
• EBIT Margin：28%（2020）→ 25%（2021）→ 16%-19%（2022-2024）
• ROE：46%（2020）→ 27%（2021）→ 25%-23%（2022-2024）
• P/B：7.5（2020）→ 4.4（2021）→ 3.6-2.5（2022-2024）
• EV/EBITDA：12.2（2020-2021）→ 16.5（2022）→ 13.7（2023）→ 11.9（2024）

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值分析：公司发行业务保持领先，产品自研表现良好，海外拓展顺利，维持“买入”评级

风险提示

• 游戏新品流水不达预期
• 出海盈利低于预期
• 监管政策风险

可比公司估值

市场走势与基础数据

• 投资评级：买入
• 收盘价：19.70元
• 总市值/流通市值：43695/30161百万元
• 52周最高价/最低价：30.24/15.87元
• 近3个月日均成交额：726.92百万元

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）