深度报告-20240202-国联证券-三七互娱-002555.SZ-新渠道新增量_游戏龙头再启航_34页_1mb

三七互娱深度研究报告摘要

公司概况与核心竞争力

• 龙头地位：国内营收规模最大的游戏企业，多次把握行业变革（页转手、短视频红利、精品化趋势）。
• 发行优势：积累深厚渠道资源，自主研发“量子”“天机”智能化投放系统，提升买量效率。
• 研发布局：通过极光网络（自研）和投资易娱网络等优质研发商，补齐品类短板，形成多元化产品体系。

核心竞争优势

• 战略布局：提前把握行业趋势（2020年起布局小游戏、海外扩张）。
• 品类拓展：MMO、SLG、卡牌、模拟经营四大主赛道，覆盖三七互娱、恺英网络等头部产品。
• 出海与小游戏：海外收入占比提升，小游戏市场占据领先地位，市占率国内领先。

未来增长潜力

1. 小游戏增量市场：国内市场规模预计3年内达700亿元，公司凭借先发优势与爆款产品（《寻道大千》）保持领先地位。
2. 游戏出海：国产游戏出海市占率持续提升，公司出海业务进入收获期，收入占比有望进一步增长。
3. 国内产品储备：多品类新游（如《空之勇者》《失落之门》）即将上线，支撑业绩中长期增长。

盈利预测与估值

• 关键假设：
  • 2023-2025年收入分别为166亿、200亿、232亿元，对应同比增速14%、20%、16%。
  • 归母净利润分别为314亿、385亿、439亿元，同比增速6%、23%、14%。
• 估值方法：综合绝对估值法（FCFF法得每股价值268元）与相对估值法（15倍PE）。
• 目标价格：26元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业监管趋严、新老游戏流水不及预期、产品上线进度延迟。

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