深度报告-20220609-华安证券-北方稀土-600111.SH-低成本独家包销优质资源_供需重塑稀土龙头乘风起_27页_2mb

北方稀土投资价值分析总结

核心内容

北方稀土作为中国稀土行业的龙头企业，依托控股股东包钢集团的资源与成本优势，成为全球最大的轻稀土供应商。公司具备一体化产业链布局，覆盖稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研贸易等多个环节，具备显著的行业地位和竞争力。

主要观点

• 稀土供需格局向好：供给端增量有限，海外产能利用率高，国内供应受指标与环保限制，难以有较大提升。需求端受益于新能源汽车、风电等领域的快速发展，以及疫情后复工复产，磁材厂订单旺盛，价格传导顺畅，推动公司营收与利润增长。
• 资源成本优势显著：公司独家采购包钢股份尾矿库，拥有稀土氧化物储量约1381.85万吨，精矿采购协议价远低于市场价，具备成本优势。
• 一体化产业链延伸：公司大力发展稀土磁性材料、抛光材料、贮氢材料等下游功能性材料，提升产品附加值和盈利能力。
• 资本运作强化龙头地位：通过内部投资与外部并购，公司进一步巩固在稀土产业链中的主导地位。

关键信息

公司概况

• 股权结构：控股股东为包钢集团，持股比例36.66%，实际控制人为内蒙古自治区人民政府，通过包钢集团间接持股28.16%。
• 主要产品：涵盖稀土原材料（如氧化镧、氧化铈、稀土盐类等）、稀土功能材料（如磁性材料、抛光材料、贮氢材料等）和终端应用产品（如永磁电机、镍氢电池等）。
• 产能与产量：2021年稀土冶炼分离产量9.1万吨，2022年计划产量12.5万吨；磁性材料产量3.07万吨，抛光材料产量3.19万吨，贮氢材料产量约2792.67吨。

业务优势

• 资源端优势：依托白云鄂博矿，拥有丰富的稀土资源储量，尾矿库资源储量达2亿吨，稀土氧化物储量约1381.85万吨。
• 成本控制：精矿采购协议价为2.7万元/干吨，远低于市场价7.6万元/吨，成本优势明显。
• 一体化布局：公司是行业内率先实现上中下游一体化发展的企业，涵盖稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研贸易等环节。
• 下游材料业务：磁性材料为公司主要利润来源，抛光材料毛利率最高，贮氢材料受益于新能源发展，前景广阔。

财务表现

• 营收与利润：2022年Q1营收98.1亿元，同比增长49.72%；2021年归母净利润51.3亿元，同比增长462.32%，净利率由4.27%升至18.45%。
• 盈利能力：2021年毛利率27.84%，净利率18.45%；2022年Q1毛利率28.73%，净利率18.64%。
• 现金流状况：经营性净现金流稳定，2021年达84.65亿元，同比增长493.18%。
• 资产负债率：2018-2021年保持在45%左右，2022年Q1降至40%以下，财务状况健康。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年，公司营收分别达372亿元、416亿元、456亿元，同比增长22%、12%、10%；归母净利润分别达71亿元、80亿元、89亿元，同比增长39%、12%、11%。
• 估值：对应当前股价的PE分别为20X、17X、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：稀土价格不及预期、配额指标不及预期、磁材下游需求不及预期。

主要财务指标

未来展望

• 稀土价格：预计2022年氧化镨钕价格为70万元/吨，金属镨钕为90万元/吨，后续年份价格逐步下调。
• 磁性材料：2022-2024年预计价格分别增长10%、8%、5%，销量分别增长15%、12%、10%，推动公司利润增长。
• 抛光材料：受益于5G换机潮，需求稳步增长，毛利率有望进一步提升。
• 贮氢材料：随着新能源汽车发展，需求增加，公司有望进一步扩大市场份额。

风险提示

• 稀土价格不及预期
• 配额指标不及预期
• 稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期

总结

北方稀土凭借其资源优势和成本优势，以及一体化产业链布局，成为稀土行业的重要龙头。在行业景气度持续向好的背景下，公司有望持续受益于供需格局的改善，推动业绩增长。公司通过资本运作进一步巩固行业地位，未来盈利前景良好，具备投资价值。