深度报告-20220206-光大证券-北方稀土-600111.SH-投资价值分析报告_低成本高弹性的全球稀土龙头_34页_3mb

北方稀土（600111.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概览

北方稀土是中国最大的稀土公司之一，具备低成本和高弹性的双重优势，是稀土行业中的龙头股。公司依托控股股东包钢集团，拥有全球最大的白云鄂博稀土矿的独家开采权，同时具备稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化布局。在2020年，稀土金属和磁性材料分别贡献了毛利润的43.4%和26.8%。公司2021-2023年的归母净利润预计分别为49.4亿元、73.5亿元、96.1亿元，对应PE分别为30X、20X、15X，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司竞争优势

• 低成本优势：公司通过采购控股股东包钢集团的稀土精矿，大幅降低生产成本。2020年公司稀土业务毛利率为27.5%，高于行业均值14.4%。
• 高弹性优势：公司稀土矿和冶炼分离指标长期占据全国50%以上，且2017-2021年稀土矿开采指标CAGR为14%，高于同期全国总量CAGR12.5%。公司是2021年下半年唯一配额指标环比增加的集团。
• 一体化布局：公司从稀土矿开采、冶炼分离到功能材料和应用产品的全产业链布局，使其在行业内具有较强的综合竞争力。

2. 行业前景与需求预测

• 需求增长：预计2020-2025年全球氧化镨钕需求CAGR为14.3%，供给CAGR为13.8%，未来五年将处于小幅供需缺口或紧平衡状态，氧化镨钕价格有望维持高位。
• 主要下游：钕铁硼主要应用于新能源汽车、风电、工业电机、传统汽车、工业机器人、变频空调、节能电梯等领域。预计2025年全球钕铁硼需求量将达40.88万吨，其中新能源汽车占比最高，达到18.8%。
• 新能源汽车需求：2025年全球新能源车产量预计为2200万辆，假设每辆平均消耗3.5kg钕铁硼，预计钕铁硼需求将从2020年的1.1万吨增至2025年的7.7万吨，CAGR为46.7%。
• 风电需求：预计2025年全球风电耗钕铁硼量将从2020年的1.73万吨增至3.89万吨，CAGR为17.7%。
• 工业电机需求：2025年全球工业电机钕铁硼需求预计为3.43万吨，CAGR为54.6%。
• 传统车与工业机器人：预计2025年传统车钕铁硼需求将达4.84万吨，工业机器人需求为2.84万吨。

3. 供给格局

• 全球供给集中：2019年中国在稀土精矿、氧化物、金属、永磁材料的全球市占率分别为60%、87%、91%、94%，表明中国在稀土供应链中占据主导地位。
• 国内供给增长：预计2025年国内稀土氧化物供给量为29.4万吨REO，2020-2025年CAGR为16%。供给增长主要集中在轻稀土矿，如白云鄂博、四川和山东地区。
• 国外矿山进展：美国的Mountain Pass产能为4万吨/年，无明显扩张计划；澳大利亚的ASM、Lynas等公司计划扩大生产，但进展有限；缅甸和格陵兰岛的供给面临不确定性。

4. 财务表现

• 盈利能力改善：2020年公司实现营业收入212.46亿元，同比增长17.43%；归母净利润833亿元，同比增长35.10%。
• 成本控制：公司三费费率持续下降，且依托白云鄂博矿的低成本优势，毛利率高于行业平均水平。
• 估值与盈利预测：2021-2023年公司归母净利润分别为49.4亿元、73.5亿元、96.1亿元，当前股价对应PE分别为30X、20X、15X。

5. 投资聚焦

• 股价上涨催化因素：稀土氧化物价格上行、国家配额增量以北方稀土为主、中铝集团、中国五矿、赣州市人民政府稀土资产重组。
• 风险提示：下游新能源汽车、风电、工业电机等需求不及预期；全球稀土矿山产能扩张；新技术替代永磁电机；稀土氧化物价格波动；部分数据假设偏差。

公司主要产品与应用

股价与市场表现

• 当前价：40.47元
• 近3月换手率：202.66%
• 一年最低/最高：15.62元 / 62.10元
• 相对收益：1M -9.21%，3M -18.62%，1Y 134.33%
• 绝对收益：1M -15.99%，3M -23.64%，1Y 121.02%

股东结构与管理层

• 前三大股东：包钢集团、包钢集团-银河证券-20包集EB担保及信托财产专户、其他。
• 核心管理层持股：比例在0.0001%-0.0025%之间，多数为50岁以上。

估值与盈利预测简表

公司核心优势

• 资源禀赋：白云鄂博矿为全球最大的稀土矿，公司拥有其独家开采权。
• 技术领先：采用第三代硫酸法冶炼技术，提高稀土回收率，降低废渣排放。
• 配额优势：公司稀土矿、冶炼分离指标长期占据全国半壁江山，2021年下半年配额唯一环比增加。
• 一体化优势：从稀土开采到终端应用的全产业链布局，增强公司竞争力。

行业与政策背景

• 政策支持：中国出台《稀土管理条例》加强资源管控，推动稀土产业健康发展。
• 国外政策：欧美等国加强稀土供应链保障，如欧盟启动ERMA，美国投资关键矿物供应链。

弹性测算

• 弹性计算：假设氧化镨钕价格上涨1%，成本不变，所得税25%，按一定PE倍数测算，公司弹性在国内稀土行业上市公司中最大。

风险分析

• 需求不及预期：新能源汽车、风电、工业电机等下游需求可能不及预期。
• 产能扩张：全球稀土矿山可能超预期扩张，影响供需格局。
• 技术替代：新技术可能削弱永磁电机的竞争力。
• 价格波动：稀土氧化物价格波动风险。
• 数据假设偏差：部分数据缺乏权威引用，测算可能存在偏差。

总结

北方稀土凭借其资源优势、技术优势和配额优势，在稀土行业中占据领先地位。随着新能源汽车、风电和工业电机等下游需求的持续增长，公司有望实现业绩和估值的双升。公司具备高弹性，其稀土氧化物价格的上涨将对公司市值产生显著影响。然而，市场仍存在一定的风险，如全球产能扩张、技术替代和价格波动等。总体来看，北方稀土具备较高的投资价值，未来发展前景良好。