深度报告-20210307-中泰证券-北方稀土-600111.SH-全球轻稀土龙头_稀土重塑_北方伊始_31页_3mb

北方稀土（600111.SH）研究报告总结

核心内容概述

北方稀土是中国乃至全球最大的稀土生产、科研与贸易基地，具备完整的稀土产业链条，涵盖稀土原料、功能材料、应用产品及科研等多个领域。公司依托包钢集团，拥有白云鄂博矿的独家开采权，资源储备丰富，是轻稀土领域的重要龙头。随着新能源汽车、风电、变频空调等领域的快速发展，稀土需求持续增长，公司有望在行业景气周期中获得显著收益。

主要观点

• 行业地位：北方稀土是全球轻稀土（氧化镨钕）市占率约30%的龙头企业，拥有全球最大的稀土资源储量（约10000万吨，占世界储量38%）。
• 产业链布局：公司构建了从稀土选矿、冶炼分离、深加工到应用产品的完整产业链，具备全球领先的稀土冶炼分离产能（8万吨/年）及磁性材料产能（3.0万吨/年）。
• 行业重塑：稀土行业已从“政策市”转向“供需面”，供给端集中度高，供给较为刚性，而需求端因新能源、新材料等产业的快速发展，进入中长期高景气周期。
• 成本优势：依托包钢集团的铁矿尾矿资源，公司具备显著的成本优势，且精矿采购模式明确，有助于稳定盈利。
• 成长性：公司获得的稀土开采和冶炼指标长期占据总量的50%左右，成长潜力巨大。
• 投资建议：基于行业供需结构和公司成长性，给予“买入”评级，预计2020-2022年净利润分别为7.58、34.50、51.42亿元，对应PE分别为109、23、15X。

关键信息

公司概况

• 总股本：3633.07百万股
• 流通股本：3633.07百万股
• 市价：21.59元
• 市值：78437.89百万元
• 流通市值：78437.89百万元

盈利预测

行业趋势

• 新能源汽车：全球新能源汽车产销量已突破400-500万辆，带动高性能钕铁硼需求增长，预计2023年需求量达28763吨，年复合增长率37.31%。
• 风电：永磁直驱风机渗透率逐步提升，预计2023年高性能钕铁硼需求量达29084吨，年增长率25.90%。
• 变频空调：能效标准提升推动钕铁硼需求增长，预计2023年需求量达21068吨。
• 智能手机无线充电：iPhone12引入磁吸充电技术，带动钕铁硼需求增长，预计2023年需求量达9102吨。

供给端变化

• 国内矿：实行总量指标控制，2021年指标总量增加，轻稀土指标增长显著。
• 海外矿：Lynas和Mt Pass处于满产状态，缅甸矿产能见顶，美国矿短期无扩产计划。
• 库存去化：2020年氧化镨钕库存从1万吨降至0.3-0.4万吨，去化70%。

成长性

• 资源储备：白云鄂博矿尾矿资源丰富，稀土氧化物储量1382万吨，品位7.01%。
• 成本优势：尾矿伴生，综合开采成本较低，精矿采购协议明确，保障原料供给。

风险提示

• 主营产品价格波动
• 原料成本波动
• 产业政策变动
• 全球疫情蔓延及反复
• 需求测算偏差
• 研报使用公开信息滞后的风险

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 核心逻辑：稀土行业进入质变阶段，新能源需求持续放量，供给端集中，库存去化，公司具备高弹性与高成长性。
• 预期：预计2020/2021/2022年氧化镨钕价格分别为32/60/70万元/吨，公司氧化钕镨产量为1.8/2.0/2.3万吨，净利润分别为7.58、34.50、51.42亿元，对应PE分别为109、23、15X。

图表与数据支持

• 图表1：北方稀土产业链结构
• 图表2：北方稀土股权结构
• 图表3：北方稀土发展历程
• 图表4：北方稀土主营产品介绍
• 图表5：北方稀土主要生产流程
• 图表6：公司各板块收入贡献情况
• 图表7：公司各板块毛利贡献情况
• 图表8：公司营业收入变动情况
• 图表9：公司归母净利润变动情况
• 图表10：公司各板块毛利率变化
• 图表11：公司毛利率变化
• 图表12：主要稀土品种历史价格走势
• 图表13：氧化镨钕价格走势
• 图表14：氧化铽价格走势
• 图表15：2019年全球稀土资源储量分布
• 图表16：2019年全球稀土资源产量分布
• 图表17：中国稀土产量占比
• 图表18：美国澳大利亚稀土产量占比
• 图表19：历年稀土矿开采指标
• 图表20：历年稀土冶炼分离指标
• 图表21：缅甸矿进口数量
• 图表22：美国矿进口数量
• 图表23：Mt Pass矿山稀土产量
• 图表24：Lynas稀土矿产量
• 图表25：国内氧化镨钕产量
• 图表26：国内生产商氧化镨钕库存
• 图表27：稀土产业链结构
• 图表28：稀土元素用途
• 图表29：稀土下游消费结构
• 图表30：磁材下游消费结构
• 图表31：新能源汽车领域高性能钕铁硼需求量测算
• 图表32：空调领域高性能钕铁硼需求量测算
• 图表33：风电领域高性能钕铁硼需求量测算
• 图表34：iPhone12磁吸式充电示意图
• 图表35：iPhone12高性能钕铁硼需求量测算
• 图表36：高性能钕铁硼需求量测算
• 图表37：氧化镨钕供需平衡表
• 图表38：中国稀土资源分布情况
• 图表39：白云鄂博矿主要矿石类型稀土配分
• 图表40：尾矿库主要资源含量（2015）
• 图表41：稀土精矿协议供货价格（不含税）元/吨
• 图表42：历年稀土开采指标分配情况
• 图表43：历年稀土冶炼指标分配情况
• 图表44：北方稀土主要磁性材料子公司产能情况
• 图表45：北方稀土磁性材料板块销售情况
• 图表46：铈基抛光粉分类及用途
• 图表47：中国5G智能手机月度出货量
• 图表48：全球5G智能手机出货量预测
• 图表49：北方稀土主要抛光材料子公司产能情况
• 图表50：北方稀土抛光材料板块销售情况
• 图表51：北方稀土贮氢材料板块销售情况
• 图表52：稀土基脱硝催化剂作用流程图
• 图表53：钒钛系与稀土基脱硝催化剂对比
• 图表54：三元催化器结构图解
• 图表55：三元催化剂催化剂涂层主要成分
• 图表56：公司业绩弹性测算（基于不同产量及价格假设）
• 图表57：公司业绩弹性测算（基于不同价格及成本假设）
• 图表58：可比公司估值情况
• 图表59：公司财务报表（单位：百万元）

总结

北方稀土凭借其在全球轻稀土领域的龙头地位、完善的产业链布局、丰富的资源储备以及显著的成本优势，正迎来稀土行业重塑带来的新机遇。随着新能源汽车、风电、变频空调等领域的快速发展，高性能钕铁硼需求持续增长，公司有望在行业景气周期中实现高弹性、高成长的业绩表现。因此，给予“买入”评级，预期未来几年公司盈利将显著提升，股价有望进一步上行。