20220623-华安证券-北方稀土-600111.SH-精矿涨价仍具备成本优势_兑现行业高景气的量增红利_4页_725kb

报告摘要

本报告对一家稀土行业公司进行了深入分析，指出尽管2022年下半年稀土精矿价格上涨46%，但公司仍具备显著的成本优势，并预计能充分受益于行业高景气周期。公司拥有国内稀土配额的半壁江山，并且2022年上半年配额增长了96%，预计下半年产量将大幅增加，从而在高价格背景下实现更高的利润增长。

精矿价格上涨：公司关联方包钢股份将稀土精矿交易价格由26887元/吨上调至39189元/吨，涨幅46%。
成本优势：尽管精矿价格上涨，但公司成本仍低于市场价。若市场精矿价格为7万元/吨（REO=70%），则包钢供应的精矿价格为5.5万元/吨，而公司成本上调至3.9万元/吨，仍具成本优势。
产量与利润：预计2022年下半年公司镨钕产量为1.36万吨，单吨成本上涨13.5万元，导致利润下修约18.34亿元。但考虑到产量增加，公司仍有望实现较高的利润增长。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司营收分别为372亿元、416亿元、456亿元，归母净利润分别为71亿元、80亿元、89亿元，对应PE分别为18X、16X、14X，显示估值逐步下降，但盈利增长稳定。

公司股价：2022年6月23日收盘价为35.63元，近12个月最高价61.01元，最低价19.95元。
总股本与流通股本：均为3,633百万股，流通比例为100%。
总市值与流通市值：均为1,294亿元。
配额情况：2022年冶炼配额为10.76万吨，对应镨钕配分为21%，预计下半年镨钕产量为1.36万吨。
财务预测：
- 营业收入：2022E为37185百万元，2023E为41584百万元，2024E为45642百万元。
- 归母净利润：2022E为7145百万元，2023E为8030百万元，2024E为8932百万元。
- 毛利率：2022E为29.5%，2023E为29.0%，2024E为28.3%。
- ROE：2022E为31.8%，2023E为26.3%，2024E为22.6%。
- 每股收益：2022E为1.97元，2023E为2.21元，2024E为2.46元。
- PE估值：2022E为18.12倍，2023E为16.12倍，2024E为14.49倍。
- P/B估值：2022E为5.75倍，2023E为4.24倍，2024E为3.28倍。
- EV/EBITDA估值：2022E为13.71倍，2023E为11.74倍，2024E为10.21倍。