北方稀土-600111.SH-稀土龙头量价双升，关注高分红潜力-20240515-国金证券-33页_1mb

公司基本面

北方稀土是中国稀土行业龙头，依托全球最大的白云鄂博矿，建立了全球规模最大的稀土原料生产基地和功能材料制造基地，主要业务涵盖稀土冶炼分离、磁性材料、抛光材料等领域。2023年，控股股东包钢集团持股比例达36.84%，公司营业收入同比下降10.1%，归母净利润大幅下滑至亏损状态，但稀土金属和磁性材料仍是其核心利润来源。

稀土供需分析

稀土价格自2022年高位下跌，2024年初步复苏。供给端，2024年稀土配额增速显著放缓，第一批矿产品指标同比上涨125%，显著低于往年水平。海外矿供应受限（缅甸矿品位下滑、产量有限；美国矿产能瓶颈）。需求端，“设备更新”政策推动工业电机需求爆发，稀土永磁电机在节能、智能制造等领域渗透率提升，叠加新能源汽车等景气领域持续贡献增量。供需测算显示，2024年配额增速达12%或为供需平衡转折点。

公司竞争与优势

• 资源禀赋优势：包钢集团拥有白云鄂博矿独家开采权，2023年起用户稀土精矿关联交易模式调整，享有成本定价优势。
• 业务布局：稀土氧化物毛利率长期保持行业前列，磁性材料整合后产能提升至8.6万吨，抛光材料和贮氢材料竞争力突出。
• 业绩弹性：氧化镨钕价格每上涨100%，归母净利润同比可增303%；未分配利润丰厚，具备高分红潜力。

风险提示

• 价格波动风险：主要产品价格波动将直接影响业绩。
• 需求不及预期：依赖新能源车、工业电机等领域需求增长。
• 配额占比下滑：若公司稀土配额减少，将制约产量。
• 交易价格变动：与包钢股份间的稀土精矿定价需持续关注成本变化。

投资建议

国金证券给出“买入”评级，预计2024年营业收入364亿元，归母净利润27亿元，对应PE为27倍。基于细分领先和估值修复预期，建议333元目标价入场，关注稀土供需反转和终端应用放量机会。

财务预测摘要

• 收入端：2024-2026年预计年复合增长11.1%。
• 利润端：2024年归母净利润27亿元，三年CAGR为70.5%。
• 估值覆盖：45倍PE对应333元目标价。

附录：业绩弹性测试

五维度深度分析
✔ 国家级央企平台 + 独家矿山资源 + 终端应用布局
✔ 配额主导+成本优势 + 行业景气修复
✔ 政策助推工业高弹性 + 高分红潜力估值修复