20170811-华泰证券-北方稀土-600111.SH-稀土破局真成长_沉静玫瑰始盛开_23页_2mb

北方稀土（600111）研究报告总结

核心内容

北方稀土是包钢集团控股的轻稀土龙头企业，依托全球最大的稀土矿山——白云鄂博矿，拥有丰富的稀土资源。公司具备完整的稀土产业链，涵盖稀土原料、功能材料和应用产品，在稀土行业占据重要地位。

主要观点

• 资源优势显著：包钢集团拥有白云鄂博矿的独家开采权，北方稀土通过控股子公司包钢股份获得稳定的稀土原料供应，具备成本优势。
• 产业链布局完善：公司从稀土原料到功能材料再到终端应用产品，形成完整的产业链条，具备较强的产业整合能力。
• 功能材料是增长重点：公司计划扩大稀土功能材料的生产规模，重点发展磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化剂等，其中抛光粉是全球最大的生产基地，磁性材料需求旺盛。
• 政策推动行业复苏：自2017年起，稀土供给侧改革逐步深入，六大稀土集团整合完成，南北稀土价格联盟成立，行业供需趋于紧平衡，价格持续上涨。
• 业绩弹性显著：随着稀土价格的上涨，公司业绩有望快速释放，预计2017-2019年归母净利润分别为6.91亿元、14.01亿元、21.66亿元，对应EPS分别为0.19元、0.39元、0.60元。
• 估值合理区间：基于2019年净利润预测，公司合理估值区间为736-780亿元，对应目标价为20.26-21.46元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：稀土供给侧改革不及预期、功能材料项目推进不及预期。

关键信息

公司概况

• 控股股东：包钢集团，持股38.92%
• 主要产品：稀土原料（精矿、碳酸稀土、氧化物与盐类、金属）、稀土功能材料（磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化剂）、稀土应用产品（镍氢动力电池、磁共振仪）
• 产能：稀土原料产能8万吨，稀土功能材料产能3.8万吨
• 2017年计划产量：稀土矿产品5.95万吨，冶炼分离产品5.01万吨
• 当前价格：20.02元
• 合理价格区间：20.26-21.46元

资源优势

• 包钢集团拥有白云鄂博矿的独家采矿权
• 白云鄂博矿轻稀土储量4600万吨，占全国储量的85.7%
• 稀土矿浆料380元/吨，选矿比约20:1，原料成本优势显著

功能材料发展

• 磁性材料：公司拥有2.9万吨产能，定位中低端市场，下游需求旺盛
• 抛光粉：全球最大生产基地，年产能7500吨，用于电子领域，具备进口替代潜力
• 贮氢材料：公司已收购国内最大贮氢合金粉企业达博文，具备年产5000吨能力
• 发光材料：受LED市场影响，市场需求减少，毛利率下降
• 催化剂：启动“年产5万立方米稀土基烟气脱硝催化剂”项目，预计2018年贡献业绩

行业趋势

• 稀土价格自2016Q4开始上涨，主要品种如氧化镨钕涨幅超过70%
• 需求端增长：磁性材料需求增长最快，预计2017-2019年保持6-7%增速
• 供给端改善：打黑、环保、收储等政策推动供给端收缩，供需进入紧平衡

盈利预测

估值分析

• 2019年净利润21.66亿元，参考上一轮景气周期的估值倍数，给予34-36XPE
• 估值区间为736-780亿元，对应目标价20.26-21.46元
• 业绩弹性测算显示，稀土价格涨幅越大，公司盈利增长越明显

图表目录

• 图表1：公司股权结构和子公司架构图
• 图表2：2016年主要控股参股公司利润情况
• 图表3：2009-2017Q1公司营收和净利润情况
• 图表4：2007-2016公司产品结构
• 图表5：稀土产业链
• 图表6：2017H2稀土矿产品生产总量控制计划
• 图表7：2017H2稀土分离冶炼生产总量控制计划
• 图表8：2016-2017稀土收储情况
• 图表9：2004-2012国内稀土下游应用结构趋势
• 图表10：2017-2020国内稀土需求预测
• 图表11：2020年国内高性能钕铁硼应用分布预测
• 图表12：2010-2016主要稀土品种价格走势
• 图表13：2016Q4至今稀土价格涨幅
• 图表14：白云鄂博矿区
• 图表15：2016世界主要轻稀土矿分布
• 图表16：2015-2016北方稀土产能、产量和库存
• 图表17：2016-2017北方稀土开采和冶炼配额计划
• 图表18：稀土尾矿处理工艺流程
• 图表19：包头稀土矿稀土配分
• 图表20：北方稀土磁性材料子公司产能
• 图表21：稀土原材料板块营收结构预测
• 图表22：稀土功能材料板块营收结构预测
• 图表23：稀土原材料板块毛利率预测
• 图表24：稀土功能材料板块营收结构毛利率预测
• 图表25：公司利润释放通常滞后稀土价格上涨2-3月
• 图表26：北方稀土业绩弹性测算
• 图表27：稀土相关公司估值
• 图表28：北方稀土历史PE-Bands
• 图表29：北方稀土历史PB-Bands

风险提示

1. 稀土供给侧改革效果不及预期，导致稀土价格涨幅有限
2. 磁性材料、催化剂等项目推进不及预期，影响业绩释放

总结

北方稀土凭借其资源垄断优势、全产业链布局和政策支持，在稀土行业具备显著竞争力。随着稀土价格步入上升通道，公司业绩弹性明显，未来有望受益于行业复苏和需求增长。公司正通过外延并购和内部整合，扩大功能材料产能，提升产品附加值。当前估值合理，首次覆盖给予“增持”评级，但需关注供给侧改革和项目推进等潜在风险。