深度报告-20220317-西部证券-千禾味业-603027.SH-首次覆盖报告_精准定位_零添加_多渠道发力全国扩张_35页_1mb

千禾味业（603027.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概览

千禾味业是一家以“零添加”健康调味品为核心战略的调味品企业，其产品覆盖酱油、食醋、料酒等多个品类，形成较为完整的调味品产品矩阵。公司以“零添加为主，高鲜为辅”的经营策略，精准定位高端市场，同时通过线上线下多渠道拓展，实现全国市场布局。公司还通过内生与外延相结合的方式进行产能扩张，以支持持续增长的市场需求。

主要观点

• 品牌战略：公司主打“零添加”概念，通过产品包装设计和广告宣传强化品牌形象，打造高品质健康产品。在政策影响下，公司积极调整产品标识，以“0+”商标逐步替代“零添加”，进一步深化品牌符号化。
• 市场扩张：公司深耕西南市场，同时积极拓展华东、华北、华中等外埠市场，采用直销、大商经销、电商等多种模式进行渠道布局。电商渠道成为重要增长点，线上收入持续增长。
• 产能扩张：2021年“年产25万吨酿造酱油、食醋”项目投产，2020年启动“年产60万吨调味品智能制造项目”，预计2023和2025年分阶段投放，以支撑销量增长和缓解产能压力。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为19.14/22.83/26.32亿元，归母净利润分别为2.35/3.61/4.43亿元，EPS分别为0.29/0.45/0.55元/股，对应PE分别为59/38/31倍。给予2022年50xPE，目标价22.59元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业竞争：调味品行业整体集中度不高，酱油和食醋市场均处于成长期，千禾通过“零添加”差异化策略在竞争中占据优势，尤其在华东市场通过并购增强竞争力。

关键信息

产品与市场布局

• 公司主营酱油、食醋、料酒，其中“零添加”系列占比接近50%。
• 产品覆盖全价格带，包括高端、中端和低端。
• 线上渠道发展迅速，2017-2020年线上收入CAGR达87.20%，成为重要增长点。

产能与扩张

• 2021年“年产25万吨酿造酱油、食醋”项目投产，2023和2025年“年产60万吨调味品智能制造项目”将分两期投放。
• 2019年并购镇江恒康酱醋，提升在华东市场的竞争力。
• 酱油产能利用率和产销率较高，预计新产能将有效支撑销量增长。

营销与品牌建设

• 公司通过广告宣传、电商促销、社交媒体营销等方式提升品牌影响力。
• 零添加产品在社交媒体上获得良好反响，如2020年双十一期间线上销售额同比增长125%。
• 公司注重品质与健康，通过“古法新酿”工艺和高氨基酸态氮含量提升产品品质。

财务表现

• 2013-2020年营业收入由6.13亿元增长至16.93亿元，CAGR达15.63%。
• 归母净利润由0.70亿元增至2.06亿元，CAGR达16.54%。
• 毛利率持续提升，2021年前三季度达到41.43%，显著高于同行业可比公司。
• 期间费用率较高，尤其是销售费用率，反映了公司对市场推广的重视。

风险提示

• 提价落地不及预期
• 华东区域经销商更换进展不及预期
• 商超人流量恢复不及预期
• 疫情反复
• 行业竞争加剧

投资建议

• 目标价：22.59元（2022年50xPE）
• 评级：买入
• 增长驱动：品牌优势、渠道扩张、产能提升及消费升级趋势

总结

千禾味业通过聚焦“零添加”产品，强化品牌符号化，实现差异化竞争。公司在全国市场布局上采用多渠道策略，包括电商、商超、直销和大商经销，提升市场渗透率。通过内生和外延结合的产能扩张策略，公司有望支撑销量增长。未来随着消费升级和行业整合，公司具备较强的盈利增长潜力，值得投资者关注。