20250330-国金证券-大华股份-002236.SZ-大华股份_24年经营承压_25年预期改善_5页_1mb

大华股份（002236.SZ）总结

核心内容

大华股份（002236.SZ）在2024年面临一定的经营压力，但市场对其2025年及以后的业绩改善持积极预期。公司发布2024年报显示，全年营收微降0.12%，归母净利润同比下降60.53%，主要受2023年出售零跑汽车股权带来的大额投资收益影响。尽管如此，公司对未来的增长仍持乐观态度，认为国内和海外市场需求将有所回暖。

主要观点

2024年业绩表现

• 营收：321.8亿元，同比下降0.12%。
• 归母净利润：29.06亿元，同比下降60.53%。
• 归母扣非净利润：23.47亿元，同比下降20.74%。
• Q4营收：97.31亿元，同比下降2.10%。
• Q4归母净利润：3.61亿元，同比下降92.44%。
• Q4归母扣非净利润：0.86亿元，同比下降84.64%。

经营分析

• 区域表现：海外业务表现稳健，国内业务承压。
• 业务结构：政府业务下半年有所企稳，企业业务和分销业务承压，创新业务增速提升。
• 毛利率：全年毛利率38.84%，同比下降3.2pct；Q4毛利率34.31%，同比下降6.35pct。
• 费用控制：研发费用率上升0.78pct，销售费用率下降0.37pct，管理费用率下降0.36pct，财务费用率上升0.06pct，总体费用管控较好。

盈利预测与估值

• 2025~2027年营业收入预测：343.3/370.1/399.3亿元，同比增长6.67%、7.80%、7.90%。
• 2025~2027年归母净利润预测：33.6/44.1/50.9亿元，同比增长15.50%、31.28%、15.44%。
• PE估值：分别对应17X、13X、11X，维持“买入”评级。

关键信息

市场预期

• 国内市场：政策环境积极变化，有望在高速公路数字化、车路协同、低空经济、充电桩等场景中获取更多机会。
• 海外市场：新兴经济体需求旺盛，中资企业加速出海，海外业务增长动能增强。
• 创新业务：规划实现更早增长，并力争全部盈利。
• 人工智能：公司具备扎实的积累，业务落地潜力大。

风险提示

• 国内宏观复苏不及预期
• 地缘政治环境趋紧
• 汇率波动
• 竞争加剧

附录要点

财务预测摘要

• 损益表：2024年营收321.8亿元，归母净利润29.06亿元，净利润率9.0%。
• 现金流量表：2024年经营活动现金净流27.1亿元，投资活动现金净流-48.32亿元。
• 资产负债表：2024年资产总计527.36亿元，负债155.62亿元，股东权益360.28亿元。

比率分析

• 每股收益：2024年0.882元，2025E 1.017元，2026E 1.336元，2027E 1.542元。
• 每股净资产：2024年10.932元，2025E 11.577元，2026E 12.445元，2027E 13.448元。
• 净资产收益率（ROE）：2024年8.07%，2025E 8.79%，2026E 10.73%，2027E 11.47%。
• 总资产收益率（ROA）：2024年5.51%，2025E 5.84%，2026E 7.20%，2027E 7.83%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2024年4.48%，2025E 6.02%，2026E 6.57%，2027E 7.55%。

投资评级

• 评级说明：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）。

市场相关报告评级

• 一周内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 一月内：买入2次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 二月内：买入2次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 三月内：买入2次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 六月内：买入13次，增持0次，中性0次，减持0次。

投资建议评分

• 评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

联系方式

• 分析师：孟灿 (执业S1130522050001)
• 邮箱：mengcan@gjzq.com.cn
• 联系人：孙恺祈
• 邮箱：sunkaiqi@gjzq.com.cn
• 市价：17.06元