20170824-安信证券-大华股份-002236.SZ-大开天眼_华丽转身_30页_3mb

大华股份（002236.SZ）深度分析总结

核心内容

大华股份作为全球安防行业领军企业之一，正加速推进人工智能（AI）布局，打造全方位的安防智能生态。公司不仅在安防领域持续领先，还积极将AI能力复制到多个新兴领域，如智能机器人、无人机、新零售等。同时，公司积极拓展海外市场，并在新疆等地区通过PPP模式实现快速成长。

主要观点

1. 智能化是安防行业长期趋势
   智能化并非安防行业的新兴概念，而是长期以来的核心诉求。深度学习技术通过大量数据训练，建立了视频监控数据与有用信息之间的映射，有效解决了识别准确率低、设备环境适应性差和识别种类少等问题。

2. 三大因素支撑大华股份成为AI+安防的最大受益者

   • 规模效应：公司拥有全球领先的AI算法研发能力，通过高研发投入和规模效应支撑AI技术发展。
   • 后端产品率先放量：2016年后端产品收入占比达67%，在AI+安防红利中更易实现附加值提升。
   • 全解决方案提供商：公司已转型为智慧物联解决方案提供商，具备覆盖多场景的综合解决方案能力。

3. AI能力向多领域复制
   公司通过云计算、大数据、人工智能等技术，将AI能力扩展至智能汽车电子、VR/AR、工业视觉等多个领域。例如，华睿科技专注于机器视觉，乐橙推出云开放平台，华飞智能开发智能无人机，零跑科技涉足智能驾驶和新能源汽车。

4. 行业机遇四喜临门

   • 雪亮工程：预计带来千亿级增量市场，公司已参与多个县区级项目并中标高额订单。
   • 高清化进程加速：政策要求和AI推动高清化渗透率提升。
   • 海外市场拓展：公司持续实施全球化战略，海外业务占比提升，盈利能力增强。
   • PPP模式落地：新疆等地的PPP项目为公司提供了稳定的资金回款和增长机会。

5. 公司进入发展新阶段
   公司引入华为高管李柯担任总裁，并启动史上最大规模员工持股计划，覆盖员工3218人，占比37%，进一步优化费用率，提升盈利能力和市场竞争力。

关键信息

财务数据

• 总市值：70,774.63百万元
• 流通市值：41,543.17百万元
• 总股本：2,899.41百万股
• 流通股本：1,701.89百万股
• 12个月价格区间：13.16/26.08元
• 2017年8月23日股价：24.41元
• 6个月目标价：30.00元
• 投资评级：买入-A
• 盈利预测：
  • 2017年EPS：0.88元
  • 2018年EPS：1.18元
  • 2019年EPS：1.66元

市场表现

• 股价表现：
  • 1个月升幅：-5.33%
  • 3个月升幅：19.04%
  • 12个月升幅：53.62%
• 市盈率：
  • 2015年：47.2
  • 2016年：35.5
  • 2017年预测：25.5
• 市净率：
  • 2015年：10.0
  • 2016年：7.9
  • 2017年预测：6.2
• 净利润率：
  • 2015年：13.6%
  • 2016年：13.7%
  • 2017年预测：14.0%
• ROE：
  • 2015年：21.1%
  • 2016年：22.2%
  • 2017年预测：24.2%
• ROIC：
  • 2015年：27.1%
  • 2016年：25.9%
  • 2017年预测：37.7%

行业机遇

• 雪亮工程：预计为视频监控行业带来千亿级增量市场，公司已中标多个县区级项目，单个项目金额可达43.15亿元。
• 高清化加速：政策强制要求和AI技术反向推动高清化需求。
• 海外市场拓展：公司已设立35个海外分支机构，覆盖全球180多个国家和地区，海外营收占比达38%。
• PPP模式：新疆等地PPP项目快速推进，公司已落地多个亿元级项目，平均单个项目金额有望达到7-8亿元。

人才与研发投入

• 研发人员数量：2016年达5321人，占总人数的61.40%。
• 研发投入占比：自2013年起研发费用占比均高于9%，2016年达10.69%。
• 研发机构：公司建立了先进技术研究院、大数据研究院、人工智能研究院、芯片研究院等，具备强大的AI技术储备。

员工持股计划

• 第三期员工持股计划：购买资金总额8亿元，覆盖员工3218人，覆盖率达37%，远超以往计划。
• 计划内容：公司从2015年起实施员工持股计划，第三期于2017年6月完成购买，预计未来将进一步优化费用率，提升盈利能力。

结构清晰的总结

智能化与AI应用

• 智能化并非新逻辑，深度学习有效解决识别准确率、环境适应性、识别种类等问题。
• 公司AI能力在多个新兴领域进行复制，如智能汽车电子、无人机、新零售等。
• 前端与后端产品协同发展，后端产品更易享受AI红利。

行业机遇

• 雪亮工程：带来千亿级增量市场，公司参与多个项目，中标金额巨大。
• 高清化加速：政策和AI推动高清化渗透率提升。
• 海外市场：公司积极拓展全球市场，海外营收增长快于国内。
• PPP模式：新疆等地PPP项目快速推进，公司从中受益，实现稳定增长。

公司发展新阶段

• 引入华为高管，提升公司整体运营能力和国际化视野。
• 启动大规模员工持股计划，增强员工凝聚力和公司盈利能力。
• 公司研发能力持续增强，费用率有望优化，销售毛利率逐渐接近海康威视。

风险提示

• 安防智能化市场拓展不及预期可能影响公司业绩表现。

总结

大华股份凭借其强大的研发实力和全球化的市场布局，正在成为AI+安防浪潮中的重要受益者。公司不仅在安防行业保持领先地位，还积极向多个新兴领域拓展，形成多元化的业务结构。同时，公司通过雪亮工程、高清化、海外市场和PPP模式等多重机遇，实现收入和利润的持续增长。随着员工持股计划的推进和华为高管的加入，公司进入新的发展阶段，未来增长潜力巨大。