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佳兆业集团(01638.HK)证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为佳兆业集团2021年8月26日发布的动态研究报告，重点分析了其2021年上半年的财务表现、销售增长情况、城市更新项目进展以及未来发展前景，并对股票进行投资评级。

主要观点与关键信息

销售表现强劲，深耕大湾区

• 权益销售面积：2021年上半年实现累计权益销售面积380.6万平方米，同比增长80%。
• 权益销售金额：累计权益销售金额达638.5亿元，同比增长77%。
• 大湾区占比：销售金额的51%来自大湾区，显示公司对大湾区市场的持续深耕。
• 新增土地项目：上半年新增土地项目15个，权益建筑面积246万平方米，折合货值1031亿元，其中大湾区项目占比63%。
• 城市更新项目：成功转化3个城市更新项目，对应可售面积113万平方米，可售货值727亿元；新增未纳入土储的城市更新项目15个。
• 土储情况：截至2021年上半年末，公司总土储为3114万平方米，折合货值约7347亿元，权益占比为67%。其中，约54%位于一线城市，约76%位于大湾区，城市更新项目占比约47%。

财务优化，回归“绿档”

• 净负债率：截至2021年上半年末为93.7%，较上年末下降2.4个百分点。
• 资产负债率：剔除预收账款后的资产负债率为69.9%，较上年末下降0.2个百分点。
• 短期偿债能力：货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.53，显示短期偿债能力较强。
• 融资成本下降：2020年境内融资成本同比下降60个基点至7.4%，新增境外借款融资成本下降202个基点至9.1%。
• 债务结构优化：2021年上半年公司2年以上债务占比57%，较去年同期提升10个百分点。
• 三条红线达标：财务指标持续优化，公司回归“绿档”。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司2021、2022年归母净利润分别为65.4亿、78.4亿元。
• 每股收益：2021年预计为0.93元，2022年预计为1.12元。
• 市盈率（PE）：2021年对应最新股价的PE为3.3X，2022年为2.8X。
• 市净率（P/B）：2021年为0.6，2022年为0.5。
• EV/EBITDA：2021年为16.4，2022年为16.2，2023年预计为17.2。

风险提示

• 销售与结算风险：若销售或结算不达预期，可能影响公司业绩。
• 盈利能力风险：若盈利能力不及预期，可能影响公司估值。
• 城市更新进度风险：若城市更新进度不及预期，可能影响未来销售和发展。
• 财务成本风险：若财务成本上行超预期，可能影响利润。
• 市场调控风险：若市场调控政策超预期，可能对房地产行业造成影响。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

投资建议

公司销售表现强劲，财务持续优化，城市更新项目资源丰富，具备良好的发展潜力。基于公司未来业绩预期和财务指标改善，分析师维持“买入”评级。

分析师信息

• 任鹤
  电话：010-88005315
  邮箱：renhe@quosen.com.cn
  执业资格证书编码：S0980520040006

• 王粤雷
  电话：0755-81981019
  邮箱：wangyuelei@guosen.com.cn
  执业资格证书编码：S0980520030001

• 王静
  电话：021-60893314
  邮箱：wangjing20@guosen.com.cn

风险提示

本报告所载信息、建议及推测仅反映发布当日的判断，可能随时更新。投资者应结合自身情况判断是否采用本报告内容，并自行承担相关风险。