20201117-西南证券-佳兆业集团-01638.HK-公司动态跟踪报告_10月销售大幅反弹_旧改转化值得期待_4页_1mb

佳兆业集团10月销售及旧改转化分析总结

核心内容概述

佳兆业集团在2020年10月销售表现大幅反弹，全年销售数据持续增长，旧改项目转化前景良好，同时公司杠杆水平持续优化，盈利能力和财务状况均有所改善。分析师对佳兆业集团的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

销售表现

• 10月合约销售额：117.9亿元，同比大幅增长47.9%。
• 10月合约销售面积：66.2万平方米，同比增长46.3%。
• 10月平均售价：17787元/平方米，同比增长1.1%。
• 全年累计销售额：截至2020年10月末，776.9亿元，同比增长23.1%。
• 全年累计销售面积：450.3万平方米，同比增长29.6%。
• 全年累计销售单价：17253元/平方米，同比下降5.0%。
• 全年销售目标：有望创下新高。

旧改项目转化

• 旧改和收并购项目占比：2020H1为31%（按权益地价口径）。
• 旧改项目集中区域：一线城市的占比为51%（包括广州、深圳、香港）。
• 表内旧改项目：560万平方米，对应货值约2400亿元。
• 全口径旧改项目储备：167个，占地面积超过4200万平方米，潜在货值约2.62万亿元。
• 旧改转化进度：2020H1已转化70.5万平方米，预计2020下半年转化89.0万平方米，合计可售货值约476亿元。
• 旧改项目成本优势：表内旧改项目平均地价仅为5100元/平方米，成本显著低于市场平均水平，潜在毛利率较高。

财务与杠杆状况

• 2020年6月30日融资成本：8.8%，相比2019年底下降14个百分点。
• 净负债率：从2019年底的144%下降至88%，持续改善。
• 财务状况优化：公司整体毛利率自2016年以来持续上行，高毛利旧改项目占比增加，预计高毛利率水平将保持。

关键信息

盈利预测

• 2020-2022年每股收益（EPS）：预计为1.01元、1.29元、1.58元。
• 3年归母净利润复合增长率：28.0%。
• 净利润增长趋势：从2018年的2750百万元增长至2022年的9641百万元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：5.50港元，未发生变化。

风险提示

• 旧改转换低于预期：可能影响毛利率和销售表现。
• 融资成本居高不下：可能对财务状况产生不利影响。

财务数据概览

损益表

财务比率

现金流量表

结论

佳兆业集团在2020年10月销售大幅反弹，全年销售增长趋势明显，旧改项目储备丰富，转化速度加快，具备显著的成本优势和高毛利率潜力。公司杠杆持续下降，融资成本优化，财务状况改善，盈利能力和业务前景良好。分析师维持“买入”评级，目标价不变，但需关注旧改转化不及预期和融资成本维持高位等潜在风险。