20210826-中泰证券-佳兆业集团-01638.HK-三道红线提前达标_旧改提速加速规模增长_3页_547kb

报告摘要

佳兆业集团（1638.HK）投资分析总结

核心内容概览

佳兆业集团（1638.HK）是一家房地产企业，当前市场价格为2.31港元，市值为175亿港元。分析师陈立（执业证书编号：S0740520080008）维持“买入”评级，认为公司在行业背景下具备较强的竞争力和发展潜力。

主要观点

业绩表现稳健：2021年上半年，佳兆业实现收入301亿元（YoY +35%），核心净利润39亿元（YoY +29%）。尽管毛利率下降2.9个百分点，但净利润率维持在10.2%，处于行业较高水平。
销售规模增长显著：上半年权益合约销售额达639亿元（YoY +77%），完成全年销售目标的49%。大湾区贡献主要增长，合约销售均价与去年同期基本持平。
旧改项目转化提速：上半年完成3个大湾区城市更新项目转化，可售面积113万m²，预计可售货值727亿元（YoY +169%）。旧改项目转化效率显著提升，成为公司增长的重要驱动力。
土储充足，推盘计划明确：截至2021年中，公司土地储备合计3114万平方米（YoY +8%），预计总货值7347亿元（YoY +10%）。下半年可推货值充沛，预计完成全年销售目标1300亿元的去化率需超过52%。
财务结构优化：公司账面现金达487亿元（YoY +20%），三道红线监管指标已提前达标，进入绿档。债务结构持续优化，2024年债券到期量由30.5亿美元降至22.5亿美元，再融资风险降低。

关键信息

财务数据

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	48,021.69	55,847.41	71,876.28	89,240.10	106,546.90
归母净利润（百万元）	4,594.27	5,447.13	6,442.10	7,848.95	8,959.80
EPS（元/股）	0.76	0.90	0.92	1.12	1.28
市盈率（P/E）	2.52	2.13	2.07	1.70	1.49
市净率（P/B）	0.21	0.15	0.13	0.12	0.11

投资建议

预计2021至2023年公司收入分别为719亿元、892亿元、1065亿元，同比增长29%、24%、19%。
归属母公司净利润分别为64亿元、78亿元、90亿元，同比增长18%、22%、14%。
当前股价对应2021年业绩PE估值为2.07倍，维持“买入”评级。

风险提示

地产调控政策收紧超预期
双集中出让规则变更
引用数据滞后或不及时

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	28.80%	28.62%	28.00%	27.00%	26.00%
净利率	9.57%	9.75%	8.96%	8.80%	8.41%
ROE	17.87%	16.85%	15.42%	15.82%	15.29%
ROIC	3.42%	3.88%	4.28%	4.82%	4.79%
资产负债率	79.44%	74.60%	75.99%	77.75%	78.79%
流动比率	1.54	1.79	1.65	1.49	1.42
速动比率	0.92	1.12	0.95	0.87	0.82
市盈率	2.52	2.13	2.07	1.70	1.49
市净率	0.21	0.15	0.13	0.12	0.11
EV/EBITDA	12.74	12.52	9.01	9.21	9.40
EV/EBIT	13.64	13.27	9.37	9.53	9.66

投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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