20210407-东北证券-佳兆业集团-01638.HK-城市更新独具核心优势_销售迈入千亿关卡_4页_486kb

报告摘要

公司年度总结与投资分析

核心内容

公司于2020年度实现营业收入558.47亿元，同比增长16.3%；归母净利润54.47亿元，同比增长18.6%。公司销售规模首破千亿，权益销售金额达1069.0亿元，同比增长21.3%。同时，公司三道红线指标接近达标，资金成本目标为7.7%。

主要观点

销售表现亮眼
公司2020年实现权益销售金额1069.0亿元，销售面积616.5万方，销售均价17340元/平，去化率达65%。预计2021年可售货值为1912亿元，其中大湾区和长三角分别占比52%和18%，预计去化率达68%可实现1300亿元销售目标，较2020年增长21.6%。
毛利率稳定，利润空间收窄有限
2020年公司毛利率为28.5%，同比下降0.3个百分点，但绝对水平仍位于行业较高位。公司预计2021年结转收入毛利润率中枢保持稳定，显示其在行业毛利率普遍下行背景下仍具备优势。
拿地结构优化，聚焦高能级城市
公司2020年权益拿地面积565.0万方，同比增长37.2%；权益拿地金额471.1亿元，同比增长73.1%。拿地结构上，招拍挂、旧改、收并购分别占比53%、29%、18%；一线及二三线城市占比分别为49%和51%。公司现有城市更新项目201个，其中深圳及广州占比86%，显示出其在大湾区城市更新领域的独特优势。
城市更新转化进度良好
2020年公司城市更新转化面积为179.8万方，可售货值约639.1亿元，超额完成全年转化目标。公司预计未来1-2年将转化420万方，对应货值逾2000亿元，其中2021年上半年可转化城市更新项目逾100万平方米，货值近660亿元。
三道红线达标在即，债务结构优化
公司资产负债率（扣除预收账款）为70.3%，净负债率为97.9%，现金短债比为1.56，暂居黄档达标在即。短期负债占比下降至19.0%，长期负债占比上升至81.0%，债务结构进一步优化。
资金成本控制目标明确
公司境内资金成本为7.4%，境外资金成本为9.6%，加权平均资金成本为8.7%。公司计划于2021年进一步将资金成本降低至7.7%，以增强财务灵活性。

关键信息

财务预测
- 2021-2023年EPS预计分别为0.91元、1.07元、1.25元。
- 2021-2023年PE预计分别为3.53倍、2.98倍、2.56倍，显示估值持续下降趋势。
- 2021-2023年P/S分别为0.33倍、0.27倍、0.22倍，显示公司估值进一步压缩。
投资建议
首次覆盖给予公司买入评级，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上。
风险提示
- 疫情反复存在不确定性。
- 业绩预测和估值判断不达预期。

财务摘要

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	480.22	558.47	689.04	835.67	1003.50
归属母公司净利润（亿元）	45.94	54.47	63.62	75.31	87.72
每股收益（元）	0.75	0.89	0.91	1.07	1.25
市盈率（倍）	3.61	3.53	2.98	2.56	-

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	28.52%	28.58%	28.64%	28.52%
净利润率	9.45%	8.88%	8.60%	8.33%
资产负债率	74.60%	74.47%	75.25%	76.49%
流动比率	1.79	1.68	1.59	1.49
速动比率	1.07	0.86	0.85	0.78
销售费用率	3.62%	3.62%	3.71%	3.66%
管理费用率	6.69%	6.69%	6.74%	6.71%
财务费用率	3.26%	4.59%	3.89%	3.30%
股息收益率	3.74%	3.38%	3.46%	3.48%
P/E（倍）	3.61	3.53	2.98	2.56
P/B（倍）	0.25	0.26	0.24	0.22
P/S（倍）	0.35	0.33	0.27	0.22
净资产收益率	16.85%	16.47%	16.33%	16.00%

研究团队简介

王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，拥有丰富的房地产行业研究经验，多次在新财富、金牛奖等评选中获奖。
吴胤翔：东北证券房地产组分析师兼组长，2019年加入东北证券研究所，具备扎实的行业研究能力。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅限于本公司客户。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。本报告仅供参考，不构成对任何人的投资建议，且不承担因此产生的任何责任。

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

联系方式

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