20210826-西南证券-佳兆业集团-01638.HK-城市更新促进增长_财务状况持续优化_6页_1mb

报告摘要

佳兆业集团在2021年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，同时在财务结构优化、城市更新业务拓展方面表现突出。公司持续深耕大湾区，通过城市更新项目获取优质土储，带动销售增长。尽管毛利率和净利率有所下降，但整体财务状况稳健，具备良好的增长潜力。

业绩表现：2021年H1公司营业收入达300.7亿元，同比增长34.8%；归母净利润达30亿元，同比增长8.5%。虽然毛利率和净利率有所回落，但公司仍保持盈利。
合约销售增长：2021年H1合约销售达683.5亿元，同比增长77%，其中51%来自大湾区，显示大湾区市场对公司增长的重要性。
土储与城市更新：公司拥有3,114万平方米土储，其中47%来自城市更新项目。大湾区土储占比达76%，城市更新项目数量达213个，可售面积预计达1.1亿平方米，显示公司在城市更新方面的强劲储备。
财务状况优化：公司资产负债率93.7%，剔除预收账款后为69.9%，净负债率为74.0%，现金短债比为1.53，均处于“绿档”水平。公司通过融资手段（供股、债券发行）增强了资金流动性，截至2021年6月30日，公司持有现金及现金等价物487.4亿元。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润复合增速为9.6%，公司维持“买入”评级，认为其在大湾区的优质土储和财务优化将推动未来增长。
风险提示：旧改转化不及预期及融资成本超预期可能影响公司业绩表现。

2021年H1合约销售总额：683.5亿元
同比增长：77%
大湾区占比：51%
各区域均价（元/平方米）：
- 长三角：26,409
- 大湾区：19,065
- 华西地区：13,116
- 华中地区：11,386
- 环渤海：9,657

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	55,770	68,692	81,056	93,215
归母净利润	5,447	6,077	6,634	7,165
EPS（元）	0.89	0.87	0.95	1.02
ROE	16.85%	15.85%	14.77%	13.78%
毛利率	28.50%	27.60%	27.13%	26.71%
净利率	9.45%	8.57%	7.93%	7.45%

业务	2020A	2021E	2022E	2023E	增速	毛利率
物业开发	51,194	62,457	73,075	83,305	22% / 17% / 14%	26.0% / 25.5% / 25.0%
物业租赁	543.704	625	688	743	15% / 10% / 8%	55%
物业管理	1,349.154	1,956	2,739	3,697	45% / 40% / 35%	31%
酒店业务	263.415	290	313	329	10% / 8% / 5%	30%
其他业务	2,419	3,363	4,242	5,141	39% / 26% / 21%	53% / 50% / 48% / 47%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	16.30%	23.00%	18.00%	15.00%
营业利润增长率	10.81%	26.10%	14.12%	12.08%
归母净利润增长率	18.56%	11.57%	9.16%	8.01%
毛利率	28.52%	27.60%	27.13%	26.71%
净利率	9.45%	8.57%	7.93%	7.45%
ROE	16.85%	15.85%	14.77%	13.78%
P/E	3.59	2.22	2.03	1.88
P/B	0.25	0.16	0.15	0.14