20210901-东北证券-佳兆业集团-01638.HK-核心净利润增速较高_销售高增城市更新稳步推进_4页_759kb

佳兆业集团（1638.HK）2021年中报分析总结

核心内容概览

佳兆业集团在2021年上半年表现出强劲的销售增长和城市更新推进态势，同时在融资方面有所优化。公司维持“买入”评级，并对2021-2023年的EPS和PE进行了预测。

主要财务表现

• 营业收入：2021年上半年实现营业收入300.65亿元，同比增长34.8%。
• 归母净利润：归母净利润30.03亿元，同比增长8.5%。
• 核心净利润：核心净利润39.3亿元，同比增长28.9%。
• 毛利率：毛利率为30.9%，同比减少3.0个百分点，但较2020年末有所回升。
• 净利率：归母净利率为10.0%，同比减少2.4个百分点，但较2020年末有所上升。
• 费用率：三费/营收为10.0%，同比下降3.8个百分点；销管费用/当期销售金额为3.5%，同比下降2.1个百分点；财务费用/营收为2.6%，同比下降2.1个百分点。

销售与拿地情况

• 销售增长：实现权益销售金额638.5亿元，同比增长77.2%，完成全年销售目标的近50%。
  • 区域分布：大湾区占比近51%，长三角占比20%。
• 可售货值：下半年可售货值达1270亿元，预计去化率52%即可完成年度销售目标。
• 销售均价：销售均价为16778元/平，同比下降1.3%。
• 拿地情况：
  • 权益拿地面积246.0万方，同比下降12.5%。
  • 权益拿地金额252.2亿元，同比增长13.5%。
  • 楼面价为10250元/平，同比增长29.8%。
  • 拿地金额/销售金额为39.5%，同比下降22.1%。
• 拿地结构：按权益拿地面积口径，招拍挂、旧改、收并购分别为45%、33%、22%；按区域来看，大湾区、华中、长三角分别为63%、18%、12%。
• 城市更新：成功转化深圳、广州、湛江的3个城市更新项目，转化可售面积约112.5万方，可售货值约727亿元，超过2020全年转化货值640亿元。
• 土地储备：截至期末，公司拥有土储3114万方，权益比例67%，对应货值7346.6亿元，其中城市更新占比47%。

融资与负债情况

• 三道红线：公司资产负债率（扣除预收账款）为69.9%，同比下降0.2个百分点；净负债率为93.7%，同比下降2.4个百分点；现金短债比为1.53，同比下降0.03，整体优化至绿档。
• 负债结构：短期负债占比20.2%，同比下降5.7个百分点；长期负债占比79.8%。
• 融资成本：加权平均资金成本为8.7%，与去年底持平。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为0.90元、1.04元、1.19元。
• PE预测：对应PE分别为2.39倍、2.08倍、1.80倍。

风险提示

• 行业销售景气度下滑超预期。
• 政策调控收紧超预期。

股票数据（2021/08/31）

• 6个月目标价（港元）：4.98
• 收盘价（港元）：2.59
• 12个月股价区间（港元）：2.04-4.58
• 总市值（百万港元）：18,170
• 总股本（百万股）：7,015
• 日均成交量（百万股）：15.33

涨跌幅表现

• 绝对收益：1M +22.75%，3M -26.63%，12M -33.59%
• 相对收益：1M +23.06%，3M -14.96%，12M -36.38%

附表：财务与估值指标

分析师简介

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经历，擅长把握周期行业发展脉络。
• 吴胤翔：东北证券房地产组研究人员，2019年加入东北证券研究所。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供其客户使用，不构成对任何人的证券买卖建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性，且不承担因使用本报告产生的任何损失责任。公司及其关联机构可能持有相关公司证券头寸并进行交易，也可能提供投资银行业务等相关服务。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

市场基准

• A股市场：以沪深300指数为市场基准。
• 新三板市场：以三板成指或三板做市指数为市场基准。
• 香港市场：以摩根士丹利中国指数为市场基准。
• 美国市场：以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。

机构销售联系方式

• 公募销售：

  • 阮敏（总监）：021-61001986 / 13636606340 / ruanmin@nesc.cn
  • 吴肖寅：021-61001803 / 17717370432 / wuxiaoyin@nesc.cn
  • 齐健：021-61001965 / 18221628116 / qijian@nesc.cn
  • 陈希豪：021-61001805 / 13262728598 / chen_xh@nesc.cn
  • 李流奇：021-61001807 / 13120758587 / Lilq@nesc.cn
  • 李瑞暄：021-61001802 / 18801903156 / lirx@nesc.cn
  • 周嘉茜：021-61001827 / 18516728369 / zhoujq@nesc.cn
  • 刘彦琪：021-61002025 / 13122617959 / liuyq@nesc.cn
  • 周之斌：021-61002073 / 18054655039 / zhouzb@nesc.cn
  • 陈梓佳：021-61001887 / 19512360962 / chen zj@nesc.cn
  • 孙乔容若：021-61001986 / 19921892769 / sunqrr@nesc.cn

• 华北地区机构销售：

  • 李航（总监）：010-58034553 / 18515018255 / lihang@nesc.cn
  • 殷璐璐：010-58034557 / 18501954588 / yinlulu@nesc.cn
  • 温中朝：010-58034555 / 13701194494 / wenzc@nesc.cn
  • 赵丽明：010-58034553 / 13520326303 / zhaolm@nesc.cn
  • 曾彦戈：010-58034563 / 18501944669 / zengyg@nesc.cn
  • 周颖：010-63210813 / 19801271353 / zhouying1@nesc.cn
  • 王动：010-58034555 / 18514201710 / wang dong@nesc.cn

• 华南地区机构销售：

  • 刘璇（总监）：0755-33975865 / 18938029743 / liu xuan@nesc.cn
  • 刘曼：0755-33975865 / 15989508876 / liuman@nesc.cn
  • 王泉：0755-33975865 / 18516772531 / wangquan@nesc.cn
  • 王谷雨：0755-33975865 / 13641400353 / wanggy@nesc.cn
  • 张瀚波：0755-33975865 / 15906062728 / zhang_hb@nesc.cn
  • 姜青豆：0755-33975865 / 18561578188 / jiangqd@nesc.cn
  • 邓璐琦：0755-33975865 / 15828528907 / dengll@nesc.cn
  • 戴智睿：0755-33975865 / 15503411110 / daizr@nesc.cn
  • 王星羽：0755-33975865 / 15622820131 / wangxy 7550@nesc.cn
  • 王熙然：0755-33975865 / 13266512936 / wangxr_7561@nesc.cn

• 非公募销售：

  • 李茵茵（总监）：021-61002151 / 18616369028 / liyinyin@nesc.cn
  • 杜嘉琛：021-61002136 / 15618139803 / dujiachen@nesc.cn
  • 王天鸽：021-61002152 / 19512216027 / wangtg@nesc.cn
  • 王家豪：021-61002135 / 18258963370 / wangjiahao@nesc.cn
  • 白梅柯：021-61002150 / 18717982570 / baimk@nesc.cn
  • 刘刚：021-61002151 / 18817570273 / liugang@nesc.cn
  • 曹李阳：021-61002151 / 13506279099 / caoly@nesc.cn