20170329-中泰证券-天沃科技-002564.SZ-中机电力2016年业绩超承诺33_减持基本完成在手订单约200亿元_受益一带一路_军民融合_13页_1mb

天沃科技 (002564) 详细总结

核心内容

天沃科技是一家专注于专用设备制造的公司，近年来通过一系列战略收购和布局，逐步拓展至清洁能源与国防军工领域。公司目前市值约为80亿元，2017年PE为21倍，目标价格为14-15元，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：中机电力2016年8-12月扣非净利润为2.06亿元，超业绩承诺33%；2017年一季度预计扭亏为盈，净利润3000-4000万元。
• 在手订单充足：截至2017年2月28日，公司在手订单约186亿元，预计2017年3月中标玉门项目16.13亿元，总在手订单约为200亿元。
• 战略布局：公司布局“清洁能源+国防军工”，并设立多个研发中心，提升技术实力与市场竞争力。
• 收购中机电力：公司已完成对中机电力80%股权的收购，中机电力在电力工程EPC领域排名国内前五，有助于增强公司EPC能力。
• 国防军工进展：控股无锡红旗船厂，进军军工领域，设立船海防务研究院，提升军民融合能力。
• 传统业务回暖：煤化工设备行业触底反弹，核电装备与新材料业务发展趋势良好。
• 人事调整：董事长陈玉忠辞去总经理职务，聘任王煜为总经理，中机电力领导加入管理层，增强公司治理结构。
• 光热发电项目：拟发行股票募集资金15.7亿元用于玉门光热发电项目，技术先进，符合国家政策支持。

关键信息

公司基本面

• 总股本：736百万股
• 流通股本：519百万股
• 市价：10.97元
• 市值：80.71亿元
• 流通市值：56.89亿元

业绩预测

重要事件

• 中机电力业绩超预期：2016年8-12月扣非净利润为2.06亿元，完成承诺的132.61%。
• 大股东减持基本完成：2017年3月，控股股东陈玉忠减持4483万股，预计6个月内减持不超过5000万股。
• 一季度业绩扭亏：预计盈利3000-4000万元，主要得益于中机电力纳入合并报表。
• 收购飞腾铝塑70%股权：提升新材料业务，增强公司业绩。
• 光热发电项目：拟募集15.7亿元用于玉门项目，预计2017年建成50MW电站。

业务板块

• 电力工程、清洁能源工程业务：在手订单163.71亿元，受益PPP、一带一路。
• 压力容器设备：在手订单18.67亿元，传统业务景气好转。
• 海工设备：在手订单0.94亿元，发展潜力大。
• 新材料：在手订单0.97亿元，收购飞腾铝塑提升竞争力。
• 物流：在手订单0.15亿元，市场空间广阔。
• 其他业务（含军工）：在手订单1.8亿元，涵盖军工领域。

国防军工布局

• 控股红旗船厂60%股权：获得多项军工资质，进军特种装备领域。
• 设立江苏船海防务研究院：提升军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备研发能力。

传统业务与新能源

• 煤化工设备：行业触底反弹，订单增加，T-SEC技术环保高效。
• 核电装备：成立核物理研究院，获中核供方资格，提升核电业务能力。
• 新材料：收购飞腾铝塑，提升公司业绩，拓展市场。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价格：14-15元
• 未来业绩预测：2017-2019年业绩分别为3.8亿元、4.9亿元、6.0亿元
• PE估值：2017年21倍，2018年17倍，2019年14倍

风险提示

• 应收账款坏账风险：部分老应收账款账龄滚动增加，计提资产减值损失。
• 煤化工/石油化工设备需求下滑：传统业务存在需求波动风险。
• 转型军工产业化风险：军工领域进入门槛高，需持续投入研发。
• 中机电力订单执行风险：订单执行情况影响公司业绩。

附录

图表摘要

• 图表1：天沃科技在手订单情况（2017年2月28日）
• 图表2：红旗船厂舟桥类产品
• 图表3：红旗船厂内河船舶产品
• 图表4：江苏盐城300kWt光热项目俯视图
• 图表5：江苏盐城300kWt光热项目侧视图
• 图表6：天沃科技盈利预测

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

总结

天沃科技通过收购中机电力和红旗船厂，积极布局清洁能源与国防军工领域，增强了公司整体实力和市场竞争力。公司在手订单约200亿元，保障未来业绩增长。尽管2016年业绩亏损，但2017年一季度已实现扭亏，预计未来三年业绩将稳步提升。公司目前估值较低，具备较强的投资吸引力，分析师维持“买入”评级。