20210322-华泰证券-飞凯材料-300398.SZ-全年净利降9.9_电子材料销量增长_6页_959kb

报告摘要

飞凯材料2020年年报及投资分析总结

核心内容概述

飞凯材料在2020年实现了营收增长，但净利润同比下滑。公司年报显示，2020年全年营收为18.64亿元，同比增长23.2%，但归母净利为2.30亿元，同比下降9.9%。公司拟每10股派现0.65元。2021-2023年预计EPS分别为0.51/0.63/0.76元，维持“增持”评级，目标价为17.85元。

主要观点

营收与利润表现

2020年营收：18.64亿元，同比增长23.2%。
2020年归母净利：2.30亿元，同比下降9.9%。
2020年Q4营收：5.19亿元，同比增长29.3%。
2020年Q4归母净利：0.6亿元，同比下降14.8%。
业绩低于预期：公司Q4归母净利为0.6亿元，低于预期的2.53亿元。

业务板块表现

屏幕显示材料：营收9.14亿元，同比增长23.4%，但毛利率下降3.3个百分点至43.3%。
半导体材料：营收4.09亿元，同比增长42.1%，毛利率下降0.14个百分点至38.8%。
紫外固化材料：营收3.99亿元，同比增长1.2%，毛利率下降4.8个百分点至31.4%。
费用率变化：销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.9/-0.9/-0.7/+1.9个百分点，最终为5.2%/9.5%/7.3%/4.4%。

项目进展

TFT-LCD光刻胶项目：5000吨/年项目已试生产并开始供货。
合成新材料与光电新材料项目：5500吨/年与100吨/年项目产能爬坡。
集成电路封装材料基地：部分产线已投产。
在建项目：包括10000吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、120吨/年TFT-LCD混合液晶显示材料项目、150吨/年TFT-LCD合成液晶显示材料项目及15吨/年OLED终端显示材料升华提纯项目。

关键信息

经营预测

会计年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2021E	22.06	2.65	0.51
2022E	25.61	3.23	0.63
2023E	29.29	3.94	0.76

估值与评级

目标价：17.85元（对应2021年35倍PE）。
投资评级：维持“增持”。
可比公司估值：2021年平均PE为35倍，对应目标价17.85元。

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	42.47	39.48	39.21	39.47	39.65
净利率	17.33	12.83	12.26	13.01	13.78
ROE	10.60	8.19	8.48	9.46	10.28
PE（倍）	31.54	35.01	30.36	24.89	20.45
PB（倍）	3.34	3.05	2.77	2.49	2.22
EV/EBITDA（倍）	19.62	19.20	19.28	15.73	13.42

风险提示

混晶销量和价格低于预期。
半导体材料收入增速低于预期。

总结

飞凯材料2020年营收同比增长23.2%，但净利润下降9.9%。主要由于屏幕显示材料业务受到下游压价影响，毛利率下降。然而，公司在半导体材料和紫外固化材料业务上表现强劲，营收分别增长42.1%和1.2%。公司持续推进多个募投项目，为未来盈利增长提供支撑。尽管存在风险，公司仍维持“增持”评级，目标价为17.85元，基于2021年35倍PE估值。投资者应关注业务发展及市场环境变化，以评估公司未来表现。

展开完整摘要