20140919-中泰证券-飞凯材料-300398.SZ-国内紫外固化材料的领先企业_13页_584kb

飞凯材料（300398.SZ）研究报告总结

核心内容

飞凯材料是国内紫外固化材料的领先企业，专注于紫外固化材料的研究、生产和销售，主要应用于光纤通信、印刷电路板、电子元器件制造和封装等高科技领域。公司核心产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料，2014年上半年其收入和毛利占比分别为89%和87%，是公司主要的盈利来源。

主要观点

• 行业地位：公司是国内主要的紫外固化光纤光缆涂覆材料供应商，2011年市占率约为50%，并已与光纤光缆行业80%以上的主流企业建立合作关系，包括亨通光电、长飞光纤光缆有限公司、富通集团、烽火通信、中天科技、法尔胜、通鼎光电、鑫茂科技等。
• 技术优势：公司拥有自主树脂合成技术，能够有效降低原材料成本，提升产品差异性。同时，公司是极少数同时具备低聚物树脂合成技术和配方技术的企业之一，技术处于国内同行业领先水平。
• 成本优势：通过自产低聚物树脂，公司具备较强的成本优势，毛利率多年维持在40%以上，净利率维持在20%左右。
• 市场前景：紫外固化材料因环保、节能、高效等特性，成为21世纪的绿色科技，市场需求巨大。随着光纤光缆行业的持续增长，公司未来在国内光纤涂料市场占有率有望达到70%。
• 募集资金用途：公司拟公开发行新股2000万股，募集资金3.14亿元，主要用于紫外固化材料（塑胶涂料和光刻胶）的扩建，以丰富产品结构、提升盈利能力，并偿还银行贷款以降低财务费用。

关键信息

业绩预测

• 营业收入：预计2014-2016年分别为3.67亿元、4.32亿元和5.20亿元，增速分别为13.4%、18.0%和20.3%。
• 净利润：预计2014-2016年分别为0.8亿元、1.0亿元和1.2亿元，增速分别为21.5%、25.2%和17.9%。
• 每股收益（EPS）：预计2014-2016年分别为0.99元、1.24元和1.47元（按发行后8000万股计算）。

估值与目标价

• 目标价：25.7-29.7元，对应2014年26-30倍市盈率（PE）。
• 行业对比：公司选取的可比上市公司2014年平均PE为32倍，剔除异常值后为28倍，因此26-30倍PE的估值区间较为合理。

募投项目

• 3500t/a紫外固化光刻胶项目：投资7,744万元，预计第一年投入5,744万元，第二年投入2,000万元。
• 3000t/a紫外固化塑胶涂料项目：投资5,200万元，第一年投入3,700万元，第二年投入1,500万元。
• 3000t/a紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目：投资4,655万元，第一年投入3,655万元，第二年投入1,000万元。
• 补充流动资金：3,021.8万元。
• 偿还银行贷款：10,800万元。

技术与市场

• 技术壁垒：紫外固化材料行业技术壁垒高，公司通过自主研发掌握核心技术，有效避免了对外购原材料的依赖。
• 市场前景：紫外固化材料在高科技制造领域应用广泛，包括电子、印刷、医疗、新能源等，未来市场增长潜力大。
• 其他产品：公司正在逐步拓展紫外固化塑胶涂料和紫外固化光刻胶等产品，这些产品的国产化程度较低，进口替代空间大。

风险提示

• 技术风险：存在技术失密及核心技术人员流失的风险。
• 原材料风险：原材料价格波动可能影响公司成本。
• 市场竞争风险：随着行业竞争加剧，公司可能面临市场份额下降的压力。

总结

飞凯材料作为国内紫外固化材料的领先企业，凭借其技术优势、成本控制能力和优质客户资源，在行业竞争中占据有利位置。公司未来将通过产能扩张和产品多元化来进一步提升市场占有率和盈利能力，预计在2014-2016年保持稳健增长。在环保和节能趋势的推动下，紫外固化材料行业前景广阔，公司有望在该领域持续发展。然而，公司仍需警惕技术失密、原材料价格波动和市场竞争加剧等潜在风险。