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飞凯材料（300398.SZ）投资分析总结

核心内容概述

飞凯材料是一家专注于紫外固化材料及电子化学品的高科技企业，其核心产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料，占据国内60%以上的市场份额。随着5G技术的快速发展和通信市场的持续增长，公司有望从中受益。公司还通过收购和成显示，进入液晶材料领域，同时外延并购大瑞科技、长兴昆电等企业，布局半导体电子化学品，形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局，长期成长可期。

主要观点

1. 紫外固化材料需求广阔，价格下降不改龙头地位

• 行业地位：飞凯材料是国内最大的光纤光缆紫外固化涂覆材料供应商，客户包括江苏亨通、江苏通鼎、富通集团等知名制造企业。
• 产品优势：紫外固化光纤涂覆材料具有固化速度快、挥发性低、工艺适用窗口宽等优势，下游客户覆盖广泛。
• 市场趋势：预计2020年国内光缆需求量将达4亿芯公里，涂覆材料需求量将达1.8万吨，公司现有产能为1万吨，产能利用率在80%左右，未来有望进一步提高。
• 盈利情况：2016年光纤涂覆材料毛利率为42.86%，预计2017年将维持在40%左右。

2. 收购和成显示有序推进，长期成长可期

• 收购方案：公司拟以10.64亿元收购和成显示100%股权，交易对方承诺2017-2019年净利润不低于0.8亿、0.95亿、1.1亿。
• 和成显示优势：和成显示是国内少数几家能够提供TFT液晶材料的供应商之一，客户包括京东方、中电熊猫、华星光电等。
• 市场前景：随着国产化率的提升和下游面板新产线的投产，和成显示的TFT销量预计在2021年达到59.86吨，公司整体收入和盈利能力将显著提升。
• 合作深化：本次增发引入北京芯动能基金，其LP包括京东方、国家集成电路基金等，有助于深化与京东方的合作。

3. 持续布局半导体领域，综合材料平台显现

• 产品布局：公司外延并购大瑞科技、长兴昆电等公司，切入锡球及环氧塑封料等半导体电子化学品，形成紫外固化材料、液晶材料、半导体材料并驾齐驱的产品结构。
• 技术优势：公司具备较强的紫外固化技术、树脂合成技术及配方研发能力，有助于降低产品成本并提升市场竞争力。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.21、0.51、0.61元，对应PE分别为86X、35X、29X。
• 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司具备长期成长潜力。

关键信息

公司基本信息

• 股票代码：300398.SZ
• 当前股价：18.00元
• 目标价：未提供
• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持
• 总股本：36,400万股
• 流通A股/B股：15,726万/-万
• 资产负债率：33.8%
• 每股净资产：2.2元
• 市盈率：90.35倍
• 市净率：7.56倍
• 12个月内最高/最低价：31.21/14.9元

产品及在建项目

市场趋势与政策支持

• 5G推进时间表：2016-2018年进行基础研发试验，2019年启动5G网络建设，2020年实现商用。
• 国家政策支持：多项政策鼓励液晶材料、光刻胶等电子化学品的发展，如《中国制造2025》、《国家“十三五”规划》等。
• 全球市场前景：2016年全球光纤光缆需求量超过4亿芯公里，中国仍是主要推动力，预计2020年需求量将达4亿芯公里，涂覆材料需求量为1.8万吨。
• 光刻胶市场：国内光刻胶市场主要由国外企业垄断，但随着国产化率提升，市场空间巨大，预计2017-2020年国内TFT液晶材料需求复合增速在16%左右。

和成显示市场表现

• 营业收入：2016年实现38,488.61万元，同比增长73.76%。
• 净利润：2016年实现7,931.84万元，同比增长91.26%。
• 产品结构：混晶和单晶产品收入占比分别为84.50%和6.45%，毛利率分别为44.22%和35.43%。
• 客户资源：主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等，预计2021年TFT销量将达到59.86吨。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能导致产品价格下降，影响毛利率。
• 收购及整合不及预期：可能影响公司整体收入和盈利能力。

总结

飞凯材料凭借其在紫外固化材料领域的领先地位，以及通过并购和成显示和大瑞科技等公司，进一步拓展液晶材料和半导体电子化学品市场，形成多元化产品布局。公司未来成长性良好，预计在5G、液晶显示和半导体材料等领域持续受益，盈利能力有望稳步提升。尽管存在市场竞争加剧和收购整合风险，但公司具备较强的技术优势和市场竞争力，长期发展值得期待。