20140921-兴业证券-飞凯材料-300398.SZ-细分领域龙头_产品拓展推动长期成长_15页_1002kb

报告摘要

飞凯材料（300398）证券研究报告总结

公司基本情况

飞凯材料成立于2002年4月，是上海飞凯光电材料有限公司整体变更设立的股份有限公司。公司主营紫外固化材料等高科技新材料的研究、生产与销售，其中紫外固化光纤光缆涂覆材料是其核心产品，占公司销售收入比例超过86%。公司现有紫外固化光纤光缆涂覆材料产能5000吨/年，产品出口至美国、韩国、印度等国家，是该领域的国内龙头企业。

公司控股股东为香港飞凯控股有限公司，持有71.73%的股份，实际控制人为张金山先生，持有其73.12%的股权。公司下属两家全资子公司：安庆飞凯高分子材料有限公司和飞凯美国有限公司，分别负责产品生产和海外销售。

紫外固化材料前景广阔，国内企业面临机遇

2.1 紫外固化材料简介

紫外固化材料是在紫外光照射下，具有化学活性的液体配方在基体表面快速固化形成固态涂膜。其具备高效、适应性强、节能、环保、经济等优势，是辐射固化材料的主要类型，占90%左右。

2.2 我国紫外固化材料产业机遇

全球紫外固化产业已进入成长阶段，欧美日企业主导市场。
我国紫外固化材料产业技术与发达国家存在差距，但近年来技术突破显著。
《新材料产业“十二五”发展规划》预计2015年我国新材料产业总产值将达2万亿元，年均增长率超过25%。
紫外固化材料产业正经历技术扩散和产业转移，为国内企业参与全球竞争提供机遇。

2.3 国内光纤市场带动紫外固化材料需求

光纤光缆产业快速发展，我国已成为全球最大的光纤光缆生产国。
2009年我国光缆产量占全球46.8%，预计2015年光纤需求量将达19,078万芯公里，对应涂覆材料需求量达8585吨。
公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料在光纤光缆行业应用广泛，对光纤性能有重要影响。

2.4 国内企业技术突破，打破国际垄断

飞凯材料打破国外巨头对紫外固化光纤光缆涂覆材料的垄断，市场份额接近60%。
通过产品性能优化和客户服务提升，逐步在高端市场与国际巨头竞争。
公司已出口产品至美国、韩国、印度等国家，逐步提升全球市场份额。

飞凯材料在紫外固化材料领域的竞争优势

3.1 技术优势明显，产品线扩展成为长期增长点

公司掌握紫外固化材料关键原材料合成和调配技术，拥有完善的新产品研发机制。
2011年以来，核心技术产品销售收入占比达95%以上。
正在研发多个新产品，如紫外固化光刻胶、塑胶涂料、UV油墨等，推动产品多元化发展。

3.2 掌握核心客户资源，服务能力优势显著

公司核心客户包括国内多家上市公司及知名企业，如江苏亨通光电、富通集团、烽火通信等。
公司在全国设立多个客户服务点，具备快速响应能力，保障客户满意度。
产品定制化程度高，公司通过个性化服务提升竞争力。

3.3 经营质量良好，融资渠道有待拓展

公司主营业务毛利率稳定在43%以上，盈利能力较强。
资产负债率保持在40%左右，流动比率和速动比率均大于1，资产变现能力强。
公司融资渠道较单一，本次IPO有助于拓展融资渠道，解决资金需求问题。

募投项目分析

公司拟发行新股不超过2000万股，募集资金净额约3.14亿元，用于以下项目：

紫外固化光刻胶和塑胶涂料项目：推进核心技术向其他下游领域扩展。
紫外固化特种丙烯酸树脂项目：控制核心原材料，提升上游竞争力。
补充流动资金和偿还银行贷款：优化财务结构，降低财务费用。

募投项目投产后将有效提升公司销售规模与盈利能力，拓展市场空间，巩固竞争优势。

盈利预测与估值

5.1 盈利预测

2013年公司营业收入为323亿元，同比增长23.6%，净利润65亿元，同比增长40.3%。
预计2014-2016年EPS分别为1.00、1.36和1.70元（按发行后总股本8000万股计算）。
公司未来三年收入和利润增长主要依赖光纤紫外固化材料市场份额提升和募投项目达产。

5.2 估值讨论

公司合理估值区间为2014年摊薄后市盈率18-23倍，对应市值14.4-18.4亿元。
A股中尚无与公司业务相似的上市公司，公司估值需结合行业特性进行分析。

风险提示

光纤光缆通信市场波动风险：若下游行业需求波动，将直接影响公司业绩。
新产品推广不达预期风险：产品线扩展涉及新市场开拓，可能面临推广阻力。

财务数据与比率

指标	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	323	369	473	588
净利润（百万元）	65	80	109	136
毛利率	43.8%	43.1%	43.4%	43.9%
净利润率	20.2%	21.7%	23.0%	23.2%
ROE	27.2%	11.7%	13.9%	15.0%
资产负债率	42.5%	22.1%	18.9%	18.2%
流动比率	1.79	4.02	4.30	4.69
速动比率	1.49	3.72	3.92	4.24