20160428-华安证券-飞凯材料-300398.SZ-核心业务景气高_新增产业谋成长_20页_1mb

飞凯材料（300398）投资分析总结

核心内容

飞凯材料是一家专注于紫外固化材料研发、生产和销售的高科技制造企业，其核心产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料。公司自2014年上市以来，业绩增长迅速，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司同时布局光刻胶和高纯氧化铝等新业务，拓展新的利润增长点。

主要观点

□ 紫外固化行业龙头，产品盈利能力强

• 公司是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料的龙头企业，2014年销量达6471吨，国内市场占有率约为60%，全球市场占有率约为30%。
• 公司2011年以来营业收入年复合增长率达20.6%，归母净利润年复合增长率达25.7%。
• 产品毛利率一直保持在40%以上，并且稳步提升，未来随着新业务投产，盈利水平仍有望保持高位。

□ 紫外固化光纤光缆涂覆材料—下游需求旺盛

• “宽带中国”战略推动光纤光缆建设，三大运营商加大3G、4G及FTTx建设，年均增长率近9%。
• 估算“十二五”期间光纤市场需求增速约15%，“十三五”期间目标增速达15-20%，预计2020年中国光缆需求量可达4亿芯公里，对应光纤涂覆材料需求约1.8万吨。
• 公司计划在未来2-3年内将产量提升至10,000吨，市场占有率有望进一步提高。

□ PCB光刻胶-进口替代正当时

• 中国光刻胶市场由外资企业主导，国内企业市场份额不足40%。
• 光刻胶作为电子化学品中技术壁垒最高的材料，全球市场高度集中，日本四家企业占据87%的市场份额。
• 公司IPO募投3500吨/年紫外光刻胶项目，产品为湿膜光刻胶，主要用于PCB制造，目前项目已投产。

□ 布局超纯氧化铝，打造新的利润增长点

• 高纯氧化铝用于LED衬底、蓝宝石单晶等高端材料，市场潜力巨大。
• 公司投资3000吨/年高纯氧化铝项目，中试产品纯度可达5N级，项目投产后将成为新的利润增长点。
• 预计2016年全球LED领域消耗高纯氧化铝达7135吨，国内需求约3100吨，市场前景广阔。

盈利预测与估值

• 公司2016-2018年每股收益（EPS）预计分别为1.25元、1.92元和2.44元，对应PE分别为43.31倍、28.12倍和22.16倍。
• 公司未来成长空间大，新项目投产后有望实现业绩稳步增长，给予“增持”评级。

关键财务指标（单位：百万元）

公司概况

1.1 公司简介

• 上海飞凯光电材料股份有限公司成立于2002年，2014年登陆深交所创业板。
• 公司总部位于上海，拥有安徽安庆、广东惠州等多个生产基地，并在海外设立办事处，构建了全球销售网络。
• 核心业务为紫外固化材料，主要产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料，技术领先，客户资源丰富。

1.2 股权集中，子公司分工明确

• 控股股东飞凯控股有限公司持有公司53.8%股份，张金山先生为实际控制人。
• 公司拥有三家全资子公司：安庆飞凯、飞凯美国、惠州嘉裕，分别负责不同业务板块。

1.3 业绩增长迅速，产品盈利能力强

• 2011年以来，公司营业收入从2.04亿元增长至4.32亿元，年复合增长率达20.6%。
• 归母净利润从0.42亿元增长至1.05亿元，年复合增长率达25.7%。
• 紫外固化光纤光缆涂覆材料占公司收入的84.07%，是公司主要收入来源。

紫外固化材料成长空间广阔

2.1 紫外固化光纤光缆涂覆材料—下游需求旺盛

• 紫外固化光纤光缆涂覆材料用于保护光纤，提升其机械强度和光学性能。
• 光纤涂覆材料需求与光纤市场高度相关，预计2020年国内光纤涂覆材料需求近1.8万吨。
• 公司具备核心技术，客户资源丰富，市场占有率高，未来增长空间大。

2.2 光刻胶-进口替代正当时

• 中国PCB光刻胶市场以干膜和光成像阻焊油墨为主，湿膜光刻胶市场几乎完全依赖进口。
• 公司湿膜光刻胶项目已投产，预计未来将受益于进口替代趋势，市场份额有望提升。

2.3 紫外固化塑胶涂料-收益下游电子产品迅猛发展

• 紫外固化塑胶涂料具有抗划伤、耐化学品等优点，广泛应用于电子产品、汽车、家具等领域。
• 2015年国内市场需求达77,962吨，公司IPO项目产能仅为3,000吨，未来成长空间巨大。

布局超纯氧化铝，打造新的利润增长点

3.1 性能优异，应用广泛

• 高纯氧化铝具有高硬度、高亮度、耐腐蚀等优良性能，广泛应用于LED衬底、蓝宝石晶体、锂电池隔膜等领域。
• 公司新项目投产后，产品纯度可达到5N级，用于蓝宝石长晶，市场前景广阔。

3.2 下游需求旺盛，产业发展迅猛

• 随着LED和锂电池行业的快速发展，对高纯氧化铝的需求持续增长。
• 2016年全球LED领域消耗高纯氧化铝7135吨，国内需求约3100吨，预计未来需求将持续上升。

3.3 高端市场国外垄断，国产品牌突破在即

• 国内高纯氧化铝企业主要集中在低端市场，中高端市场由国外企业垄断。
• 随着国内技术进步和成本优势，公司有望实现进口替代，抢占高端市场。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。

附录：财务报表预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率